Page 28 - NO.114銀行家雜誌

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Cover Story

從供給面來看，稅務的確是影響資金使 用於再投資，有些資金從來就不是從國內流出
用的重要因素，讓企業能持有更大部分的盈 的，所以無法回流。
餘，會使其增加投資動機。從需求面來看，投 對於企業來說，是否將資金匯回仍有許多
資的需求更多是仰賴經濟景氣以及評估現有的 考量點，除了海外盈餘用於再投資當地工廠設
生產量是否跟不上市場需求。政府的預期是減 備或研發活動，大部分的資金都會放置海外運

稅會帶回更多的海外盈餘，進而增加投資，美 用。其他考量重點包括國外法規、稅務，某些
國經濟分析局（BEA）資料顯示，2018年資本 金融機構須維持最低餘額，資金回流後轉化為
支出增加約7%，的確較前一年5%微幅提升，但 股利所得的稅率，另外也可能是企業沒有急需
其中多少是來自於減稅效果則未知。從美國情 現金，而無資金匯回的需求。
形來看，海外資金回流對於帶動國內經濟成長 從1950年以來的資料觀察，影響投資的因
是否有直接效果，要看其資金有沒有於國內再 素包括供需缺口、企業信心、資本貶值以及利
投資，而目前各家企業仍未有大動作，未來幾 率，而企業信心被凱因斯解讀為動物直覺，也
年還須持續觀察。 就是能否在市場供需缺口中取得地位，是影響
企業雖改變了記帳方式，有些公司不必 投資更重要的因素。當企業願意增加投資擴增

再假裝這些盈餘都是海外所得，但不代表企業 產能時，優惠稅率才會增加投資的誘因，沒有
會馬上在美國國內進行投資，也不表示企業會 投資意願時，即使降稅也很難改變決策。
因此降低海外投資，將美國國內經濟成長停滯
歸因為無法匯回海外資金來運用，這樣的想法 影響債券市場大
太過片面。摩根士丹利的分析認為，即使將海 企業重新思考價值鏈布局
外盈餘匯回的限制降低，許多公司還是選擇把
錢留在海外。亦有研究顯示，海外的盈餘大都 海外資金回流對美國債市已出現相當大的

效果，高盛銀行統計資料顯示，去年10家海外
盈餘極高的跨國公司已不再發行公司債，與前
幾年有大幅差異，顯示企業資金在金融市場的
借貸需求明顯降低。然而跨國公司的海外資金
有很大部分投資公司債和美國國債，若大量企
業欲將資金匯回，同步出售債券，會導致利率
大幅上升，為債市帶來震盪。
從美國經驗來看，海外資金回流是調整價
值鏈布局的機會，許多企業深化國內的研發

功能，並重新省視產品製造的結構布局，以
及擴大和併購的可能性，除了稅務上的誘因
外，企業也藉此再次思考哪裡才是最適合的營
美國為企業減稅及降低員工所得稅，使得部分員工薪資、福利增加，但 運點。
裁員仍時有所聞。（圖／達志影像）

28 台灣銀行家2019.6月號

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