Page 89 - NO.113銀行家雜誌
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年中國大陸有名的錢荒事件，市場傳言光是大 題。在2018年，中國人行行長易綱說：「貨幣政
銀行的到期拆借違約，由於銀行間不信任、惜 策框架方面，廣義貨幣供應量M2增速作為仲介目
貸、互不拆解，導致流動性緊縮，市場沒有流 標的角色淡化，廣義貨幣供應量M2，自1996年
動性，利率飆漲到30%左右，表示政策利率傳 起作為貨幣政策仲介目標的歷史走向終結價格型
導失敗。 指標或逐漸成為新的政策目標。」原因是移動
所以，我們推敲這是人行在2014年12月 支付（如微信支付）、網路金融（如P2P等）與
15日，推出利率走廊的初衷，也就是要解決 銀行的影子（如委託貸款）的崛起，使M2的需
非銀行間的金融機構流動性問題，而利率走 求函數不穩定，使M2與最終目標失去聯繫，所
廊的上下限分別為常備借貸便利（SLF）與人 以它們開始以利率為中間目標。
行對存款機構超額準備金的利率（或象徵的 在1990年前，美國就有大量討論這議題的
公開市場操作的逆回購的利率）。在上限，人 論文，美國聯邦準備銀行是說：「淡化M2的重
行無限提供銀行資金；在下限，人行無限吸 要性」，而在約1995年前，我們的央行也有類
收銀行資金，以穩住D R007在利率走廊的區 似的說法，例如「改M2為參考指標」（不再是
間，這表示人行優先考慮存款類金融機構的流 中間目標）。
動性。 不過人行雖說放棄量，但似乎對量仍未死
但小銀行與非銀行的市場流動性稍差，它 心，例如，它仍在找另一個量的估計值，當它發
們借貸用的利率是R007。所謂R007是銀行間 現以存款為主的M2不穩定時，它想試試貸款的
市場的另一個利率，但是它的參與者以小銀行 表現，故推出了「社會融資總量」，而其成分是
與非銀行間的金融機構為主，有研究認為： 貸款（人民幣貸款、外匯貸款）和影子銀行（委
「D R007主要是中小銀行向大銀行拆借資金 託貸款、信託貸款）與直接金融（如股市與債市
的利率，而R007還包括非銀行金融機構向銀 的融資），而許多研究在討論它與GDP的關係是
行拆借資金的利率。」因此可以說R007是以 否穩定，仍然關心量的原因可能是人行對量的
DR007為基礎，在其上下波動，從2016年9月 變化比較有感覺，比較能夠看出市場對貸款的
以來，R007波動加劇，表示在這市場的參與者 需求，而直接了解工商業的枯榮。反之，用價
籌資困難，現在已回復正常。故釘住DR007使 的前提是，市場沒有任何限制，也沒有任何潛
銀行間流動性沒有問題，但非銀行的市場流動 規則，此時價可以充分反映所有訊息，所以當
性稍差。 一家企業貸不到款，原因只有一個：它出價太
低，但實際上並非如此。
棄量就價的中間目標 這三個中國貨幣政策的方向對銀行與企業
的運作都有極大的衝擊，想必對台灣在中國的
棄量就價是貨幣政策中間目標選擇的問 分行與子行也有影響。
＊ 註1： DR007主要是中小銀行向大銀行拆借資金的利率，而R007還包括非銀行金融機構向銀行拆借資金
的利率。
台灣銀行家2019.5月號 89
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