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銀行間市場的利率，參與者主要為存款類金融機構，在整個貨幣政策傳導扮演著承上啟下的作用。（圖／達志影像）

然存在一些「利率的雙軌制」，即貨幣市場與存 廊的基準利率，在整個貨幣政策傳導扮演著承
貸利率二個軌道不一致。摘錄他的說明如下： 上啟下的作用，這利率有些接近同拆利率，或
「中國仍存在一些利率『雙軌制』，一是 美國的聯邦基金利率，當人行進行公開市場操
在存貸款方面仍有基準利率，二是貨幣市場利 作時，人行要求的抵押品是沒有信用風險（或
率是完全由市場決定的。目前我們已放開了存 幾乎沒有）的利率債，如國債與國企的公司
貸款利率的限制，商業銀行存貸款利率可根據 債。這一軌運作順利，人行貨幣政策的利率順

基準利率上浮和下浮，根據商業銀行自身情況 利傳導到銀行間市場的利率，即利率走廊的
來決定真正的存貸款利率。其實我們的最佳策 DR007，所以DR007很平穩。
略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是我 第二軌為存貸款市場的利率。這一段關
們要做的市場改革。」 心的重點是：「<2>利率走廊→<3a>銀行對零
所謂雙軌不一致，主要指的是下列二軌 售客戶的存貸利率」，這一軌強調的是中小微
的通道不順暢：當人行降息，第一軌的銀行成 企業的貸款利率，而傳導的管道不完全通暢。
本下降，但第二軌的存貸款利率未必下降，反 我們分析通道（政策利率）不順暢原因如下。
之，升息亦然。此二軌的原理說明如下： 第一，比較利益原則：大銀行貸款傾向給上市
第一軌為銀行間市場的利率。這一段人行 公司與大國企，而非中小企業與民企，故人行

關心的是上述五步驟的<1>央行操作工具（政 降息，對它們少貸款給中小企業的傾向並沒有
策利率）→<2>政策工具(利率走廊)。由於<1> 影響，貸款利率未必降。第二，訊息不對稱：
是貨幣政策的源頭，不在我們談論的範圍，故 由於中小微企業可能有2份財報（分別給稅務
我們略過不談，而<2>即是銀行間的市場，接 單位與銀行），對小銀行而言，有高度不對稱
近一般所謂的同拆市場，參與者主要為存款 訊息，故人行降息，貸款給民企的中小企業的
類金融機構，一般是中央公債交易商，以大銀 利率未必降。就第二點而言，造成中小微企業
行為主，它的利率被稱為DR007，也是利率走 有「融資難，融資貴」的金融困境。第三，目

台灣銀行家2019.5月號 87

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