Page 760 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

化資產的一 部份 權益或是 保留 一 準備帳戶 ，使之相 當 於 合夥 人的 地位 ，所以
「業主信 託 」是一 種 「 合夥 信 託 」。換 句話說 ，創始 機構 需提供相 當幅度超

出發行金 額 的 應 收 帳款 債權，此 超 出 部份 ，稱為賣 方 權益（ Seller’s
Interest ），這 種架構 下的證券 往往 發行金 額比 所 支撐 的基礎資產的金 額低許

多（例如 6 億美元 的 應 收債權，僅發行 4 億美元 的證券），故稱之為 超額擔
保 。在此 狀況 下，將證券化之 標 的資產交 付 信 託 時，在 稅 法上 視 同移轉給 合
夥 人，故而可不 繳納聯邦 所得 稅 。 雖然合夥事 業本身不須 納稅 ， 但 它的所得

（ 扣除支付 給證券持有人之利 息 ）則須 由 證券的持有人及發行人分別 申報 。
「業主信 託 」 適 用 現 金流 量較 有波 動 ，需有 較 多管 理 之資產。

「 總合 信 託 」 係 用於具有 循環結構 之資產， 由 於 循環 資產 往往 具有 量
大、重 覆 及 再 生 性 ，因此 總合 信 託 提供一個 機制 ：創始 機構 可以 根據 同一個

信 託契約 ，在不同的時間出售多 層次 證券， 省 去 每次 發行時就 必 須成立 新 信
託 的 麻煩 ，因而大大 節省 發行成本。此 外 ， 由 於 總合型 信 託 下的資產群組 較

大， 較 不易 受季節 因 素 或 區域 過 度集 中等問題 影響 ，在信用 評 等上也 較 為有
利， 簡言 之，這 種架構 在需要重 覆 發行時， 較 「業主信 託 」為 優 。不過，無

論是「 總合 信 託 」 亦 或是「業主信 託 」，皆需有賣 方 權益的設 計 。 綜言 之，
「 總合 信 託 」可 視 為是「業主信 託 」的 擴 大改良，因此 亦 將信 託 資產 視 為對

應 收債權出售者提供 擔保機制 （ Security Arrangement ），此時信 託 可解 釋 為
一 種擔保 融通的 手段 ，故得以免 稅 。
要 言 之， SPT 的 優 點為免 稅 ， 缺 點為無法對 現 金流 量做 有 效率 的安 排 ，

分
因此對
充
日的時間
發行本金不同 投 資人多 到期 樣 化的需求無法 系列 （ Time Tranches 滿足 ， 若 要改變 ）的證券，就非要具有法人 現 金流 量結構 ，特別是
資 格 的公司組 織 為之不可， 亦 即所謂特殊目的公司（ SPC ）。在此 架構 下，
特殊目的公司買、賣 斷 資產，並以此資產為基礎發行證券，此證券即為 SPC

的 唯 一債務。換 言 之， SPC 的資產 負 債 表 上僅 能 有與資產證券化交易有關之
資產與 負 債，不可有其他營運行為，以免其他業務所 帶進 的風險 影響到 資產

基礎證券的信用 品質 ，而 違背 其 擔任 隔離風險 角色 的原 意旨 。因此， 很顯然

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