Page 226 - 金融資產證券化理論與案例分析

金融資產證券化理論與案例分析

貳 順序支付證券

上述概念最具體的實現就是順序支付證券 （ Sequential-Pay CMO ）， 此
為 CMO 最早的設計。順序支付證券首次發行由 Freddie Mac （ FMLHC ）於

1983 年推出，係將原集中於一個信託帳戶的 RMBS ，重新群組以後，二度發
行具有前後順序到期日的債券。其中較早
風險，因而降低或完全解除其他較晚到期系列的提前還本風險。 到期的系列承擔大部分提前還本的

換言之，順序支付證券是將原 RMBS 中投資人處於相同權益的地位（相
當於排成 橫 列），轉換成一種有先後次序的權益的地位（相當於轉化成前後

順序的 縱 列），圖 5.3a 顯示順序支付證券的基本概念。

A B C D E F G

A
B
C
D
E
F
G

圖 5.3a 順序支付證券的基本概念

站 到前面的投資人 要 先行吸收提前還本風險（ Prepayment Risk ）， 那麼
為 什麼 有人 要甘願站 到前面 去 承擔此一風險 呢？答案 是 給 此種投資人較 高 的

彌補 其所承擔的風險，因此，在 CMO 中所 看 到前面系列的票面利率
利率以
（ Coupon ）會與 市場 上其他相同到期期限之 公司 債大不相同，因為 CMO 多

了一個風險，當 然 也就 要 求 額外 的 報酬 。

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