Page 227 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 5 章 CMO 結構及其衍生產品

CMO 會重新 安 排資產 池 的 總 現金流量、 總 價 值 ，以及 總 風險 給 不同 層級
的證券（ 參見 圖 5.3b ）。在所有時 點 ，各 層級 的 總 現金流量、 總 價 值和總 風

險 都必須 等於原 始 資產 池 的擔保 品 。假 若某些層級 的風險低於擔保 品 ，則其
他 層級 就 必須 具有較 高 的風險。同 理 ，資產 池 各 層級 的投資組 合 的加權 存續

期 間和凸 性（ Convexity ）相加之後， 必須 等於原來資產 池 的 存續 期 間和凸
性。假使 A 層級 的 凸 性低於資產 池標 的證券，則其他 層級 就 必須 具有較 高 的
凸 性。

A 層級

B層級
資
產
SPV
C層級
池
D 層級

圖 5.3b CMO 層級的創造

以 FMLHC 首次發行 CMO 的 內容 為 例 （如表 5.1 所示） ：

5.1 FMLHC
內容
表
CMO
首次發行
原始金額
系列 票面利率 票面到期日 預期償還年限
（百萬美元）
3.2yr 06/16/88 10.625% 215 A-1
6.6yr 12/15/95 11.250% 360 A-2
20.4yr 06/15/13 11.875% 435 A-3
註： (1) 在相當保守的假設情況下，包括零提債和低再投資利率。
(2) 依據發行時的預計提債和再投資利率。

資料來源： The Bond Market Association
此 CMO 發行係以 三 個系列為架構（ A-1, A-2, A-3 ），各系列債券會依 照
順序支付本息，亦 即 在系列 A-1 債券完全清償前，系列 A-2 債券不會收到任

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