Page 229 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 5 章 CMO 結構及其衍生產品

修正稅法條 款 賦予 CMO 優惠 的 稅負 待 遇 ，就是所 謂 的「不 動 產抵押貸款投
資 管道 」（ Real Estate Investment Mortgage Conduits ；簡稱 REMIC ） 法案 。

根據 REMIC ， CMO 之發行可 享 有 免稅 待 遇 ，使得「 公 部 門 CMO 」（ Agency
CMO ）的成長速度 驚 人，發行量（ Issuance ） 從 1987 年的 9 億 美 元 上 升 到

2005 年的 6 千多億 美 元 ，成長率 超過 600 倍 ；發行 餘額 （ Outstanding
Volume ）則 從 1987 年的 9 億 美 元驟升 到 2005 年的 1 兆 美 元 以上，成長率 超
過 1 千倍 ， 市場 需求 強 大。

一、現金流量狀況

為了 進 一 步 分 析 順序支付證券現金流量的 狀況 ， 我 們以下述 例子 來說
1
明 ， 我 們稱這個 例子 為 CMO-01 ： 抵押貸款面 額 （ Par Value ）為 4 億 美 元 ，
票面利率（ Coupon Rate ）為 7.5% ，資產 池 擔保 品 加權 平均 利率（ WAC ）為

8.125% ，證券加權 平均 到期日（ WAM ）為 357 個月， 共 發行 四 種債券，如表
5.2 。
表 5.2 CMO-01 之 CMO 發行內容

系列 面額（美元） 票面利率（ % ）
7.5 194,500,000 A
7.5 36,000,000 B
7.5 96,500,000 C
7.5 73,000,000 D
總計 400,000,000
CMO-01 的利息係依 據 各系列之月 初 本金 餘額 及票面利率配發利息，但

卻 對本金的償還 方式 加了一 條規 則，亦 即： 本金收入 都 先配 給 A 券，待 A 券
之面 額 194.5 百萬 美 元被 清償之後， B 券 即接手領取整 個貸款群組之本金收

入，待 B 券 被 清償之後， C 券 才 能 接手領取整 個貸款 族 群之本金收入，待 C
個貸款群組之本金收入。
券 被 清償之後， D 券 才 能 接手領取整 165PSA ，則 CMO-01 現金流量如表 5.3 。
現在假設提前還本率為

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