Page 75 - NO.109銀行家雜誌

些外匯存底是透過中國的貿易順差所賺取的。
貿易戰的開端原就是因為美中不平衡的貿易逆
差，可是貿易戰開打以來，中美貿易逆差仍持
續擴大，媒體的廣泛關注卻尚未反映在更平衡
的貿易關係。這種與原先預期的差異，可能部

分反映了出口商搶在關稅加徵之前的交易，預
定2019年可能實施的25％關稅稅率可能會改
中國市場和監管機構經歷了40年的持續成長，現階段成長速度將開始
變此種情況。然而，政府可能在管控人民幣貶 放緩。（圖／達志影像）
值的前提下，某種程度將抵消課徵關稅的衝擊
（儘管進口產品如石油、晶片及穀物等供應短 這並不是說中國金融體系就沒有問題，最
缺，在中期內可能會有一段陣痛期）。 近中國P2P網貸平台倒閉，已清楚說明這一
與此同時，市場信心似乎是美國戰略的關 點。然而，中國政府並未從這次事件中汲取教
鍵要素。美國針對中興通訊展開行動，似乎是 訓，也沒有允許在國有銀行之外發展另類金融
為了打破大眾對中國掌握科技優勢的迷思。最 體系，而是試圖消滅整體替代融資。這種方

近，美國已重啟行動，直接審查在美國上市的 法確保了風險仍然集中在國營事業。但令人
中國企業，這樣的努力之前一直受到官僚體系 擔心的是，國營放貸機構存在利益衝突，以
的干擾。此一爭議最初起因於賣空者發現一些 及「軟預算約束」（soft budget constraints）
公司涉嫌欺詐行為。2018年整年上證綜合指數 （註），這可預防國家資助的計劃免於遭到失
全年下跌約25％，而在2018年之前，中國金融 敗的命運。所以企業違約增加雖然還不是常
市場大都低估了美國對中國因貿易逆差而產生 態，但未來會如何誰也不知道。
的挫敗感。因此，貿易戰的發生，出乎中國金 我們可以說，中國市場和監管機構經歷了

融市場投資大眾意料之外。 40年的持續成長，缺乏處理熊市的經驗。經濟
塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb）創造了 發展至這個階段上，中國的成長速度肯定會
「反脆弱」（antifragile）一詞，來形容在一個 放緩。但由於中國恐持續用「軟預算約束」
系統中，小失靈在變成巨變之前可以被隔離起 來解決這些金融遭遇的問題（美國諺語Good
來。而蘇聯就是被證明因為沒有注意到一些小 money chases bad），以至於金融業缺乏健全
問題最終失敗的例子，這樣的教訓，美國始終 的發展空間，可能會讓中國陷入「中等收入陷
記得很清楚，而將景氣循環視為國安問題的中 阱」的風險。（本文作者為台灣金融研訓院專
國體系，也應該謹慎處理「小失靈」。 案研究員）

註： 軟預算約束是匈牙利經濟學家亞諾什‧科爾奈（Janos Kornai）於1979年提出來的概念，分析社
會主義經濟中的國有企業弊病，即當它們長期虧損已至資不抵債時，政府會對其追加投資、增加
貸款、減少稅收，並提供補貼，使其免於破產。

台灣銀行家2019.1月號 75

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