Page 73 - NO.109銀行家雜誌

何形式的資產，例如公共私營合作（PPP）專
案、地方國有企業、扶貧計劃、養老金或其他
貸款。通常，並不清楚誰是最終要對債務負責
的人，而投資人也未能將違約風險全部推定給
地方政府融資平台本身，或是為平台提供保證

的地方政府。
由於中國對資訊流通的限制（這些平台
通常不公開交易），且大家對於數據的定義以
及來源感到疑惑，以至於很難取得全面性的數
據。政府審計是最佳的官方資訊來源，2013年
的政府審計中，發現了人民幣17.9兆元債務，占
當年GDP的30％。與此同時，標準普爾最近的
中國GDP成長減速而債務成長增速，系統性金融風險正在上升中。
一份報告預估，單就資產負債表外部分，已有 （圖／達志影像）
人民幣30兆到40兆元債務，加上政府債務，總

計占GDP的60％。由於情勢複雜，地方政府融 過政府部門的角度（也就是說，關於地方政府
資平台已被認為是中國經濟系統性風險的一大 債務，無論是在書本上還是在書本之外，可作
來源。 為中央主權債務的替代品）。中國地方政府官
地方債問題只是中國整體債務冰山的一 員的任命，幾乎是根據經濟成長的結果，而且
角。由於在中國公有與私有很難區分，而政 相對較短的任期，代表他們自己不必承擔過度
府治理層級倒是層次分明，地方債的出現不令 舉債的後果。在1994年財政改革之後，地方政
人意外。然而，應該值得注意的是，地方債 府受命於中央必須要承擔經濟成長的壓力，但

務與中國整體債務狀況是密切相關的（包含 又缺乏稅收等正規資金來源，於是，他們轉而
實際上和邏輯上的關聯）。2017年，非金融 尋求土地銷售來彌補差額。即使中國政府做
部門的債務總額占比達到GDP的256％，高於 了努力來改正缺失，並使地方政府的角色正
2008年的141％。同期GDP成長率從9.6％放緩 常化，不過，債務負擔問題依然存在。中國
至6.9％，GDP成長減速而債務成長增速，因 的政府債務仍然可藉由國際標準來管理，但
此，經濟雖不會在明天就爆發出問題，但很顯 是大約有60％的債務來自於地方層級。相較
然地，系統性金融風險正在上升中。從觀察地 於其他國，中國這種中央集權、地方財政分
方政府融資平台的幾個點，可以幫助釐清這些 權，可說是個異數。
問題。 地方債的另一個問題是，目前還不清楚究

竟哪一個層級的政府大到不能倒。一些縣市
既非公共也非私人 政府可能會被允許違約，而沒有災難性的後
果，但如果是省政府違約問題就很大。而同
也許，審視此問題的最直接方式，將是透 時一個專案及其衍生的債務可能牽涉到好幾個

台灣銀行家2019.1月號 73

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