Page 13 - 銀行家雜誌第101期

金融界使用了30多年的LIBOR，即將逐步走入歷史。

英鎊隔夜指數均值（Sonia）、美國聯準會的銀行同

業融資利率（OBFR）和附買回交易利率（Repo）則
成為未來可能的接班者。

LIBOR的討論，也從未停止過，讓市場對LIBOR 至於今年 3 月就任的中國人民銀行行長易
不具備信心，慢慢地將與它連結的合約移出。 綱，早前提出強化特別提款權（SDR）的作法，
換言之，市場結構改變讓LIBOR的最大優勢 看似為一個考慮的方向。惟SDR雖是一個跨國的
── 網絡外部性漸漸地消失，英國FCA局長貝利 計價單位，且對應的利率可作為統一的標準。
遂表示，將在 2021 年廢除LIBOR。 但目前SDR市場缺乏流動性，根本不具備交易基
礎及網絡外部性。
由此可知，即使近年醜聞纏身的LIBOR，
多重指標利率的新時代即將來臨
勢將走入歷史，各界對其接班者也有所想法。

那些，有什麼機制可以取代LIBOR ？英國 但LIBOR的成功，是幾十年來的機遇與巧合所塑
FCA提出，以銀行在英鎊無抵押市場的隔夜融資 造，一時之間要退出並不容易。而浮上檯面的
利率計算得出的「英鎊隔夜指數均值」（Sterling 接班者，不是具有天期不足、資訊不純、不具
Overnight Index Average，Sonia）作為LIBOR的 有網絡外部性的問題，就是不具有全球「通用」

接班者；而美國聯準會的銀行同業融資利率 的特色，均無法滿足LIBOR過往提供的三大功
（Overnight Bank Funding Rate，OBFR）和附買回 能。更令人擔心的是，目前各國在尋求替代的
交易利率（Repo）也列入被考慮之列。 指標利率上，幾乎是各自為政，所提出的指標
然而，這三種指標利率機制是合適的接班 利率彼此間又有些微的差異。無法找出有一個
者嗎？恐怕還有商榷的空間。畢竟，LIBOR作為 像LIBOR提供不同國家間的跨境、跨幣別金融交
一個良好的基準利率，乃在於它可以提供跨天 易「統一」的基礎。
期的利率參考指標，但Sonia與OBFR都只能提供 可以想見的是，未來金融市場將同時面臨
「短」天期的利率參考，較長天期的利率依舊缺 多重指標利率的時代，也會讓後LIBOR時代的
乏能夠定錨（anchor）的指標。相較之下，美國 金融體系，因為不同資產間存在更高的摩擦而

聯準會所建議的Repo似乎比較適合，因為該利 產出內生的不穩定性，跨國交易恐將不再享有
率的天期範圍很廣，且具有交易基礎、流動性 如過往般有效率且迅速進行的便利性。倘若在
又高。問題是，Repo是一個以公債等有價證券 2021 年前，各國監理單位不正視這個問題，並
作為擔保的利率，這與LIBOR無擔保利率的本質 尋求國際合作找出一個合適的接班者。後LIBOR
有出入，使其無法作為衡量金融體系流動性緊 時代的金融市場縱然可擺脫了操控、舞弊的陰
俏與否的關鍵。 霾，卻將曝險在一個更無效率的狀態當中。

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台灣銀行家2018.5月號

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