Page 10 - 銀行家雜誌第101期
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名家觀點
                 View Point



              後        LIBOR                時代的




              金融市場新課題











                    別 3 月美、歐、日等主要央行的重要會期                       的平均利率加計銀行在聯貸案額外承擔的風險
              揮 後，關於升息腳步、政策轉向的各種預測                             後，作為聯貸案所適用的利率。後來，有愈來
              紛擾，似乎已暫告一段落。殊不知，這種「一切                            愈多的聯貸案採用這種方式進行。1986 年英國
              都在預料中」的氛圍裡，有項未受太多重視的表                            銀行家協會（BBA）就開始統整這樣的指標利率
              訂改變，可能讓金融市場曝險在一個效率明顯降                            至今，也就是如今的LIBOR。
              低的狀態中。那就是，比聯邦資金利率影響性更                                 LIBOR問世後，搭上 1990 年代金融去管
              大、金融界使用了 30 多年的倫敦銀行同業拆款                          制的風潮，加上電腦科技讓運算力的成本大
              利率（London  Interbank  Offered  Rate，LIBOR），      幅降低，令衍生性金融商品得以蓬勃發展。
              將逐步走進歷史。至於LIBOR有多重要，單從                           其中，利率交換（Interest Rate SWAP，IRS）大

              2017 年全球約略有US$350 兆金融商品合約與                       行其道，已經制度化、可減少各種摩擦成本的
              它連結，相當於聯準會資產負債規模的一百倍，                            LIBOR便成為各方首選。隨著愈來愈多的合約
              即可得知。                                            連動LIBOR，產生所謂的網絡外部性（network
                                                               externality），讓市場對其依賴更深，進而形成
              巧合造就了LIBOR不易被取代的地位
                                                               贏者全拿的局面。

                   在解讀LIBOR時代落幕的原因之前，必須                             從 1990 年 到 1997 年， 美 元、 歐 元、 日
              先了解它的由來。其實，LIBOR能擁有今天的                           圓、英鎊與瑞士法郎等主要幣別適用此項全球
              地位，可說是一連串的巧合。早在 1969 年，                          統一的基準利率，也成為全球銀行業衍生性金
              當時十幾間英國的銀行要對伊朗巴勒維王朝進                             融商品定價的基準利率，直接影響利率期貨、
              行US$80,000,000 的聯貸案（在當年算是天文數                     利率交換等金融商品的定價。連結LIBOR的合約
              字），伊朗的財政部長希望這筆貸款能採取「浮                            亦從US$2.3 兆擴大到US$23 兆，迄 2008 年甚
              動」利率計息，但此時全球金融市場並沒有指標                            至創下US$400 兆的歷史新高紀錄。
              利率（reference  rate）的概念，使「浮動」利率沒                       若就LIBOR的本質來看，由於它是銀行間
              有基礎可依憑。                                          無擔保的相互拆款利率，使其利率高低還與銀
                   被尊為「歐洲美元之父」的希臘銀行家詹巴                         行體系的信用風險多寡有關。所以，當LIBOR

              納基斯（Minos Zombanakis），當時想出了一個創                   攀升時，通常意味著銀行認為將資金借給其它
              舉，亦即由參與聯貸案的銀行定期對雙方同意                             銀行的行為變得更具風險，也暗示可能會發生
              相互借貸的利率水準進行報價，再將這些報價                             金融不穩定。2008 年金融危機時期，市場就常






         10   台灣銀行家2018.5月號






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