Page 10 - 銀行家雜誌第101期
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名家觀點
View Point
後 LIBOR 時代的
金融市場新課題
別 3 月美、歐、日等主要央行的重要會期 的平均利率加計銀行在聯貸案額外承擔的風險
揮 後,關於升息腳步、政策轉向的各種預測 後,作為聯貸案所適用的利率。後來,有愈來
紛擾,似乎已暫告一段落。殊不知,這種「一切 愈多的聯貸案採用這種方式進行。1986 年英國
都在預料中」的氛圍裡,有項未受太多重視的表 銀行家協會(BBA)就開始統整這樣的指標利率
訂改變,可能讓金融市場曝險在一個效率明顯降 至今,也就是如今的LIBOR。
低的狀態中。那就是,比聯邦資金利率影響性更 LIBOR問世後,搭上 1990 年代金融去管
大、金融界使用了 30 多年的倫敦銀行同業拆款 制的風潮,加上電腦科技讓運算力的成本大
利率(London Interbank Offered Rate,LIBOR), 幅降低,令衍生性金融商品得以蓬勃發展。
將逐步走進歷史。至於LIBOR有多重要,單從 其中,利率交換(Interest Rate SWAP,IRS)大
2017 年全球約略有US$350 兆金融商品合約與 行其道,已經制度化、可減少各種摩擦成本的
它連結,相當於聯準會資產負債規模的一百倍, LIBOR便成為各方首選。隨著愈來愈多的合約
即可得知。 連動LIBOR,產生所謂的網絡外部性(network
externality),讓市場對其依賴更深,進而形成
巧合造就了LIBOR不易被取代的地位
贏者全拿的局面。
在解讀LIBOR時代落幕的原因之前,必須 從 1990 年 到 1997 年, 美 元、 歐 元、 日
先了解它的由來。其實,LIBOR能擁有今天的 圓、英鎊與瑞士法郎等主要幣別適用此項全球
地位,可說是一連串的巧合。早在 1969 年, 統一的基準利率,也成為全球銀行業衍生性金
當時十幾間英國的銀行要對伊朗巴勒維王朝進 融商品定價的基準利率,直接影響利率期貨、
行US$80,000,000 的聯貸案(在當年算是天文數 利率交換等金融商品的定價。連結LIBOR的合約
字),伊朗的財政部長希望這筆貸款能採取「浮 亦從US$2.3 兆擴大到US$23 兆,迄 2008 年甚
動」利率計息,但此時全球金融市場並沒有指標 至創下US$400 兆的歷史新高紀錄。
利率(reference rate)的概念,使「浮動」利率沒 若就LIBOR的本質來看,由於它是銀行間
有基礎可依憑。 無擔保的相互拆款利率,使其利率高低還與銀
被尊為「歐洲美元之父」的希臘銀行家詹巴 行體系的信用風險多寡有關。所以,當LIBOR
納基斯(Minos Zombanakis),當時想出了一個創 攀升時,通常意味著銀行認為將資金借給其它
舉,亦即由參與聯貸案的銀行定期對雙方同意 銀行的行為變得更具風險,也暗示可能會發生
相互借貸的利率水準進行報價,再將這些報價 金融不穩定。2008 年金融危機時期,市場就常
10 台灣銀行家2018.5月號
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