Page 464 - 授信管理:法規制度與融資架構

格限制。但次順位債務的發行，仍以私募為最大宗。簡單的理由
是，融資速度快、手續簡便，發行成本也低，相當有利於融資收

購的買方。公開發行除須在金管會證期局登記註冊，還須經過公
告、收款的手續，導致整個流程曠日費時才完成。私募發行的缺

點是，市場籌碼不足，流通性較差。由於私募的次順位債務存在
較高風險，所以發行時常搭配要求股權參與的條件。而此藉由認
股權證的搭配或要求直接投資公司股票，以創造未來有機會分享

公司營運利潤的設計方式，將使這種加入股權參與的次順位債
務，儼然成為第 3 節所述的「夾層融資」(Mezzanine Financing)。

（三）垃圾債券 (Junk Bond) 與私募股權基金 (Private Equity Fund)

1. 垃圾債券

垃圾債券在融資收購盛行時常扮演重要的角色，卻也是爭議最多

的融資工具。融資收購的過程，收購者為了籌措龐大的收購價
款，常透過投資銀行取得「過渡性貸款」，待獲得目標公司的控

制權之後，再以目標公司的名義發行債券償還貸款。經此借貸動
作，目標公司的負債比率頓時升高不少，且使被購併後的目標公

司在經營策略、發展方向，人事異動上增加許多不確定性。此似
顯示收購時發行的債券存在相當高的風險，信用等級也較差，因

而被市場稱為「垃圾債券」。
垃圾債券因為風險較高，投資成本低廉，若經營體質獲得改善，
可賺得的報酬將相當誘人，所以有時被稱為「高收益型債券」

(High-Yield Bond)，發行公司的信用風險普遍較高，且被歸類為
「投機等級」(Speculative Grade) 或低於「投資等級」(Investment

Grade) 的垃圾債券，意指該類債券的發行公司無法履行契約承諾

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