Page 86 - 台灣股市何種選股模型行得通？

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3-4 對投資人的啟發：股價淨值比是重要但不穩健的選
股因子

綜合以上分析，對投資人有以下的啟發：
原則 1：股價淨值比的中位數約 1.25，有 50%的機率會落在 0.83 至
1.94 之間。

原則 2：股價淨值比越低，報酬率越高。
原則 3：股價淨值比越低，系統風險越高。

原則 4：股價淨值比越低，絕對勝率越低。
原則 5：股價淨值比雖然是選股的重要因子，但不可以單獨使用。

原則 6：合理的股價淨值比可用下式估計。

n
合理的股價淨值比＝(1＋股東權益報酬率) (3)

如果股東權益報酬率採用季為期間，最佳 n 值約 15 左右；如
果採用年為期間，最佳 n 值約 5 左右。

總之，股價淨值比較低的股票有較高的報酬率，但有較高的系
統風險，以及較低的絕對勝率，因此投資人不可以單獨使用股價淨

值比選股。原因很簡單，股價淨值比雖能告訴您股票的股價相對於
淨值是否便宜，但完全不能告訴您公司是否賺錢。金錢的世界中也

要滿足物質不滅定律。買股票就是當公司的股東，公司不賺錢，股
東自然很難賺錢。因此只用股價淨值比低選股的效果自然不好。我

們會在後面的章節告訴您，股價淨值比的最佳拍檔是「股東權益報
酬率」，當兩者一起考量時，選股威力是 1+1>2。
此外，雖然股價淨值比的表現不盡理想，但在此只用每季交易

一次來回測。由於股價天天不同，因此股價淨值比也天天不同。如
果改成每月交易一次來回測，投資績效可能大增。第 18 章將討論

此一問題。回測結果證明，改成每月交易一次，股價淨值比的表現