Page 356 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

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二、 TWILIGHT CDO 範例

（一）機制

1. 挑選 Bespoke Portfolio
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其基本原則與 AVATAR CDO 過 程 相同，但因 CDO 有一 特性 ：任一
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Inner CDO 損失 殆盡 ，此 CDO 就全數損失，因此重點需 針 對 最弱 的一個 或 數

個 Inner CDO （ Weakest Link CDOs ）建立 Bespoke Portfolio 。
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TWILIGHT CDO 共 有 六 個 Inner CDO ， 每 一個 Inner CDO 皆內含 80 個名
字，雖然 Inner CDO 之 間 名字有重疊， 總括 起來 至少也要面 對 350 個以上的名

字，在挑選 Bespoke Portfolio 時要 考 慮 個 別 公司狀況、相 關性 、重疊 性 等，常
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千頭萬緒 不 知 如何分析，此 時 可以下 述 Selection Criteria Number 協助篩 選之：

係數說明

Weight ：將 各檔 Inner CDO 的權重加 總 。 舉 例來說 MBIA 公司於 Inner
與 Inner CDO3 都 有 曝 險，權重 均 為 1% ，則其 Weight 為 2%
CDO1
（ 1%+1% ）。
CDS ：資產池中 每 一個公司 CDS 的數字。
PD ：投資者 依 自行 開 發的信用風險 模型 ， 估計 PD 。 舉 例來說，投資者

可以 80% 的 Merton Model 為基礎， 輔 以 20% 的 財務 資 訊 ，發 展 PD 的 衡
量 指標（ 圖 7-1 ）。

：投資者可
定，則 Q 、 P ＝ Q ＝ R ＝ 1 。 依當時 的市場狀況 給予 不同的權重，若無 特別 的設
P
R
、

Selection Criteria Number 的精 神 在於：

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