Page 354 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

前章曾談到「危機入市」策略，係在原資 產池基礎上買一個稍高的券組（仍
是 Protection Seller 角色），賭信用市場不致再壞下去，以此部位所收到的利息

去降低因增加墊底保護的避險成本。因之 ，此策略通常不會單獨行使，而會與
「墊底保護策略」一起運用。不過這是一 個大膽的做法，因為在市場不好的情況

下有勇氣再買一個
似股票市場上「加碼攤平策略」，一不小 CDO Tranche ，等於用同方向策略，必須十分精準，這有點類 心可能會「偷雞不著蝕把米」、愈攤愈
平，加大損失。

與此相反的做法則是擔任 Protection Buyer 的角色，採取反向方式，支付權
利金換取一個保險，若信用市場持續變壞 ，可能獲得賠付，以抵銷原投資部位的

損失。本章即以此為主軸，探討數種避險方式。

壹、替代避險

替代避險（ Proxy Hedge ）係指投資者於原資產池中自行挑選標的群組

（
Bespoke Portfolio CDO Bespoke Portfolio ），對此 ，做為原 Bespoke Portfolio CDO 的反向部位。以下仍利用前章的 擔任信用風險買方，建立起一個 AVATAR
2
CDO 及 TWILIGHT CDO 為例說明如何運作。

一、 AVATAR CDO 範例

（一）機制

1. 挑選 Bespoke Portfolio

從 97 家公司中挑選出一組 Bespoke Portfolio ，選得愈多成本愈貴，挑選

的方法可參考下列準則，但仍需視自身的狀況決定：

CDS 很高，發生信用事件幾乎無法避免的公司。
CDS 不高，但未來可能會發生信用事件的公司。

評等尚維持在 BBB- 以上，但產業受景氣循環影響，未來前景不樂觀。

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