Page 355 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

假設從 97 家公司中選擇了 40 家公司組成 Bespoke Portfolio ，與交易對手
XYZ 外銀購買某一券組的保護（ Buy Protection ），做為 AVATAR CDO 的反

向部位。

2. 決定 AP/DP

AP/DP 的選擇：愈高愈便宜、愈低愈貴；為了易於分析，通常將變數設
定在可控制的範圍，因之會選擇與原 CDO 相似的 AP/DP 。此例可以原

AVATAR 之 AP ＝ 6.1% ， DP ＝ 7.7% 為參考值，使 Proxy Hedge 的券組大致與
其相同

（二）效果

AVATAR CDO 與 Bespoke CDO 是兩個完全獨立的交易。

AVATAR CDO 做多信用風險（ Sell Protection ）， Bespoke CDO 做空信
用風險（ Buy Protection ）。
雖然兩個交易獨立，但 Bespoke CDO 的 40 個名字就是從 AVATAR 中挑

若違
選出來的，兩者的 約 的公司發生在 40 40 個名字重疊。 家公司中，則兩個 CDO 就 具 有相 互 Hedge 的 效
果 ，此即為 Proxy Hedge 的精 神 所在。

（三）風險

Bespoke 的名字選得好不好是 關鍵 。若發生信用事件的公司有部分在此 40
家公司以外，則 減弱 Bespoke CDO Hedge 的 效果 。 由 此可 知 ， 紮實 的分析以便

對資產池的 徹 底 瞭解 ，仍是 管理 CDO 最 重 要 的基本 工夫 。

347