Page 344 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（二） AVATAR CDO 置換分析

AVATAR CDO 非 投資等級的公司 占 了 34 家，其中 最 危險的 CCC 等級

重已
，
占
比
的
不可以
（
比
再增加 含 ）以下 非 投資等級的 了 15 家。因為 例， 只 非 投資等級的 現 有的 非 投資等級中 超 過 15% 結構 PM 性 的調 置換 整 。因此
做
能在
PM 將 【 BB+ 至 B 】 評級範 圍 內的公司 換 至 B- ，以交 換部份 B- 以下的公司 換 至
（ 圖 6-23 ）評級， 讓 此 CDO 中不 致 有 太 過危險的名字。
B-

Source ： CDO Manager Replacement Stra tegy Indicative Example ， 2009

投資人已 嚴 格 限 制 PM 抽 換 交易對 SROC 的 衝擊 ， 規定若 SROC 分數 低 於

100% 時， 抽 換 標 的後的 SROC 只 能更 高或 不得再 比原 先 更 低 ，因此可以 預 期對
（
雖然
次數可能
限
的信評下降
）。
CDO
另 一方面 若 幅度將 策略 有 成 功 ，有助於 變 動 標 的公司違約可能 稍微 頻繁 性 下降，在兩 種 正反效
PM
果 相 互 抵 銷 後， 預 期 將 有助於投資人 拿 回本金。
2
（三） TWILIGHT CDO 置換分析
2
PM 的 置換 策略 可提 高 TWILIGHT CDO 的價 值 ，避 免某 一 個 Inner CDO 有
2
過 度 危險的狀況； CDO （ 圖 6-24 ）的 置換 原 則 如 下：

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