Page 346 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼
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AVA
TR
PM 可 針 對每一 個 Inner CDO 中的名字 進 行 置換 ，此方 法如 同 A
CDO 的 做法 。
Inner CDO 與 Inner CDO 之間亦可 進 行名字的對 換 。 譬如將 Inner CDO2
的一 個標 的公司 間，避 轉 至 免 「 群體 違約風險（ 下（ 圖 Cliff Risk ）， 使 違約公司 平 均 分布
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移
Inner CDO1
Inner CDO
）」。
在各
陸、出售方式
前 幾 節 說明了 CDO 如 何透過增加墊底保護、調 整 商品結構以及 委 由資產管
理人 動態 管理等方式，以達到避險目的。 但上述 方 法 並 非 適 用所有類 型 的
CDO ， 某 些 類 型 的 CDO ，由於 高度 槓桿、層層包裝，複雜 難 以分析，無 法找 到
合 適 的避險 工具 與交易對 手 ， 只 能 選擇賣 出 策略 。
賣 出 策略貴 在於「 洞燭 機 先 」， 而 且 勇 於「 壯士 斷 腕 」，時機一過， 未必 能
賣 得 掉 ， 或 者 賣 在 很差 的價 格 ， 都非 本 策略 的 原意 ，因此 難 度 頗 高 。
只是單
資人 回顧 為次貸風暴 2007 年 末 時，市場尚 純 的 影響 未 瞭解次貸的 接 次級房貸的商品， 洞 有多 大 時， 2007/11 仍 有 許 多分析 瓊 工 師 與投 均
連
業
認
道
平
指 數 上 漲 至 歷史 最高點 14,164 ，市場 甚 一 度 以為次貸事件已 經 過了。 沒 想 到後 來
竟 造 成全 球 經濟 的 大 衰退 ， 導 致企業 倒閉 潮 ， CDO 投資人損失 慘 重。
有 些 投資銀行有以下 停 損的 規定 ：
若 CDO 置 於「交易 部 位 」， 當 CDO 的 MtM Value 一 旦 跌 破 80% 。
若 CDO 置 於「 持 有到期」 ， 當 CDO 的 V V 一 旦 跌 破 70% 。
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因此 需 時時 監 控 信用市場的變化，在 CDX 指 數 上升 的 趨 勢 中，特 別是 在
2007 年次貸風暴 初 期至 2008/9 雷曼兄弟破 產前，市場 仍 然 有價、有 量 ， 某種程
度是 可 做 到 停 損 控 管。
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