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290 衍生性金融商品理論與實務

這對投資 者 而 言 有 什 麼意 義 呢？通常 當 評等機構 對一 CDO 進行 評等
時， 通常較 不 會 逐 一 去注 意 投資 組 合 中 有 什 麼 標的，而是 注 意整體平均

的 表 現。因 此 ，當 我 們 主 要的 考 慮 為 個別 投資標的的 評等等 級 時，可能
會 忽略 了其 他 的信用風險 ； 而當 我 們 不 去 特 別 注 意 各 個 標的的 表 現卻 會

導致 選到風險 較 高的標的 物 。所以市場上 越 來 越 多的 參 與 者 注 意 到這 些
風險而 採 用「 debt/equity models 」 ( 如 Moody’s 所 採 用的 KMV Model) 來

應付這 些問題 。這 些 模 型能以市場基 礎 (market-based measures) 算 出 倒帳
率 (default probabilities) ，而 非採 用傳統 注 重 公司 信用 體質 的分 析 方 法 。

三、 CDO 風險分析 ( 含道德風險 )

（一）信用風險

信用風險 係 指因交 易 對 手 或是債券 發 行人 違 約而 發 生損失的風險，

又 稱為「 違 約風險」。包 含 交 易 對 手 於交 易 或是交 割 時可能 發 生 違 約的
風險。由於 CDO 標的資產所 涉 及之投資標的高 達 100 個 以上， 若 有 違 約

情事 ，將由權 益 債券 依 序 求 償 。 故 投資 等 級 不 同 所 面 對之風險 亦 不 相
同 。且由於 CDO 涉 及之投資標的 眾 多，對於 主 辦 行將其 問題 資產 置 入標

的資產之 道 德 風險 亦 不 容 小 覷 。

（二）流動性風險

證 券，甚 流 動性風險 至 根 本 係 指 無法 以合理的價格 對 手 而產生的風險，包括了 迅速 賣出本行所 持 有之國 將 部位 外 有價
易
不到交
了結
無法
找
或避險之風險。 通常發 行量 較小 之有價 證 券 較易發 生 流 動性風險。所以
內
CDO 好 流 動性。 益證 券 流 動性是最 差 的， 若獲 AAA 評等 的首 順位 債券 則 有
的權
較