Page 204 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

須 具 備 有 特 定的報酬 / 風險 特 性 ，來 滿足 投資 組 合 理論裡的有 效 分
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散 原 則 。
兩百多年 前，經濟學 之 父 亞 當 史密斯 在 其 《 國 富 論 》 裡 早 就指
出，資 本 的 流 向 和 資 本 功 效 的發 揮 與公司 是 屬 於何種 產 業並無直接

關 聯 ；決定 公司 預期報酬的 主 要因素是 公司 的規 模 、 財務結 構 及經
營 管理 等 ， 至 於 公司 是從 事 何種 產 業，對 其未 來期待報酬的 影 響 並
不 大 。法 瑪 教 授 與 法 蘭 屈 教 授 兩 人於 1997 年 在 《 財務 經濟期 刊》
(Journal of Financial Economics) 所共同發 表 的 〈股票的 產 業成 本 〉

一 文 裡， 更進 一 步說 明 ，所有 產 業 ( 除 了
I
ndustry Costs of Equity)
(
)
房
三
項
涵蓋
。
司 地產 模 類別外 帳 面 在預期報酬上的 值 對股票市 值比等 差異 原 因， 因素所 幾乎 全 被 市場風險、 例 如 當 科 公
技
規
以及
價
基金有 耀眼 的 績效 時，並 非 因為 科 技 業有任何 特 別 的 商 業 模 式，只
是因為 科 技 基金 屬 於成長股，而市場上的成長股 剛 好正 熱門 ；如果
成長股不再受到 偏 愛 ， 那麼 績效 就會下 滑 。此 外 ， 產 業都會經 歷商
業循 環週 期，在 遇 到 衰退 期時，利潤會 降 低， 導致 股價下 跌 ； 當 股
價下 跌 時， 帳 面 價 值 對股票市 值比 就會 提 高，使得 原 來是成長股的
屬性轉 變為價 值 股， 造 成風 格 漂 移 (style drift) ，如此會 影 響 整 個投
資 組 合 的 效率 ，因此以 產 業 類別 來 架 構 的 產 業 型 基金並 非 適當 的資
產 類別 。

資 產 類別 基金的管理雖然並不是以 打敗 市場為 目標 ，但由於 其
根據 法 瑪 教 授 與 法 蘭 屈 教 授 的 多 因子 模 式理論來規 劃 資 產 類別 的 範

圍 ，因此 更 能夠 精 確 掌 握不同市場的報酬 與 風險 特 性 。同時， 達 到

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「What Makes an Asset Class 」 Eugene Fama, Jr. 2001 年7 月DFA 《News and Research 》.

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