Page 67 - NO.149銀行家雜誌

資本帳開放和金融市場改革
根本問題未解

香港離岸人民幣市場讓中國在尚未完全開
放資本帳戶的情況下，協助將其貨幣國際化。同
時，香港離岸市場也能讓人民幣計價資產的境外
持有者將貨幣風險從國家風險中分離。
考量中國的特別情況與需求，離岸市場固
然對人民幣國際化至關重要。然而，離岸市場終
究只是暫時的過渡手段，不是人民幣國際化的最
終動力。人民幣國際化的最終推動仍須回歸到中

國在岸市場的資本帳戶開放和金融市場改革開
放，滿足國際貨幣的功能性定義，讓國際願意接
受、持有人民幣。與此相關的，也包含中國GDP 香港擁有發達的金融基建，並獲得西方資本信任、資金移動相對自由，
在人民幣國際化過程中扮演著關鍵角色。（圖／達志影像）
與進出口規模、世界對中國政治經濟制度的信
心、對於人民幣匯率的升值預期等。
就近年實際現況觀察，2018年以來陸續發 香港近20年來國際金融中心的地位與蓬
生的美中貿易戰、香港爭端、肺炎疫情蔓延，改 勃發展，確實與龐大的中國經濟成長商機及

變了以往的經濟金融秩序，包含全球供應鏈調整 離岸人民幣業務有關，但是近幾年美中貿易
帶來的貿易相關經常帳金流型態改變，以及投 戰、肺炎疫情與香港事件以來的變局，動搖
資偏好改變帶來的資本項目金流轉變。 國際資本對香港市場的信任，金融業高層或
在這期望穩定壓倒一切的年代，香港對中 從業人員的出走潮或許也是一個訊號。這樣
國當局而言，在扮演國際金融中心或推進人民 的變化，也讓香港的國際金融業務版圖充滿
幣國際化時，更重要的核心任務似乎是符合中 了更多的中國成分與人民幣比重，這樣的發
國當局的需求，擔當可靠的防火牆。以香港的 展，並非來自市場供需，更多是來自於中國
離岸央票為例觀察，中國人行從2018年11月 當局的政治需求，扮演中國當局想要她扮演的
開始在香港發行央票，官方說法是為了豐富離 防火牆、穩壓器角色。

岸人民幣產品，提升香港人民幣市場功能，滿 如果香港不再是以前國際熟知的香港，當
足境外市場大量增持優質高流動性人民幣資產 中國經濟高速成長不再、世界工廠地位動
的需求。但我們也可以從幾次發行記錄中觀 搖、西方的金融機構與金融人才持續外流，失
察到一個有趣的現象，宣告發行日通常會伴 去信賴根基的香港，能夠繼續扮演以往西方資
隨著人民幣對美元離岸匯率（CNH）的逆勢升 金熟悉的國際金融中心角色，持續推動人民幣國
值，換言之，人行離岸央票的發行也有在人民 際化嗎？（本文作者為台灣金融研訓院傳播出
幣貶值趨勢中協助穩定匯價的功能。 版中心副所長）

台灣銀行家2022.5月號 67

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