Page 66 - NO.149銀行家雜誌

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Special Report

人民幣市場發展。另外，中國人行行長易綱在 三角形」（Impossible Trinity）概念，資本的自
2021年12月曾表示，「香港在跨境人民幣支 由移動、匯率的穩定與貨幣政策自主性三者不

付中占比接近50%，在離岸人民幣存款中占比 可能兼得，不論美元、歐元、英鎊等國際貨
接近60%，在離岸人民幣債券發行中占比超過 幣，貨幣當局的取向多是選取資本自由移動
80%」。協定續簽的規模擴大與易綱的談話內 與獨立貨幣政策，犧牲穩定的匯率，其中的
容，正可作為香港扮演重要人民幣離岸市場的重 資本自由移動甚至被視為一國貨幣成為國際
要註解。 貨幣的必經之路。
綜合探討人民幣國際化的進程，可從三方 觀察中國過去的經濟金融發展，取捨
面觀察；交易媒介方面，國際貨幣必須有被採 都是掌握後兩者，貨幣政策自主性當然得牢
用作為交易結算的功能，中國已與東協及部分 牢掌握，而為了保證出口貿易這個「三駕
鄰國約定以人民幣做貿易結算，根據 中 國 人 馬車」的動力，相對穩定的匯率也非常重

民銀行統計，2020年中國跨境貿易人民幣 要。所以，往往犧牲資本的自由移動，人民
結算金額已占到對外商品和勞務進出口總額 幣資本項目被嚴格管制。
的18.44%，另根據環球銀行金融電信協會 但是推動人民幣國際化對中國而言又是具
（SWIFT）公布資料，2022年1月，在基於金 有極大的政治與經濟利益，因此，擁有發達金融
額統計的全球支付貨幣排名中，人民幣支付 基建、獲得西方資本信任、資金移動相對自由的
排名全球第4，占比從2022年12月的2.7%升 香港，在人民幣國際化過程中正好可以扮演關鍵
至3.2%。 的推手角色。

計價單位方面，與中國相關的部分國 為達成穩定匯率並推動人民幣國際化兩大
際商品交易，已經約定使用人民幣計價，而 目標，中國當局巧妙借用了鄧小平當年的「一
在香港等地，也已發行以人民幣計價的債券 國兩制」方針，對人民幣也採取了「一幣兩
及相關金融商品。價值儲藏方面，貨幣主要 市」（One Currency, Two Markets）戰略，創
是扮演投資的功用，且須具備儲備貨幣的功 造出除了C N Y之外的C N H，利用香港建立離
能，2016年人民幣加入國際貨幣基金特別提 岸市場，由中銀香港擔任人民幣清算行，在
款權（SDR），各國央行持有人民幣外匯儲備 兩個市場之間設置一道「防火牆」，C N H在
的比重逐漸增加。 離岸市場乃完全可兌換，境內的在岸市場
C N Y則是部分可兌換。基此安排，香港的人
匯率維穩與人民幣國際化 民幣離岸市場扮演獨特的雙元角色，既充當

產生CNY與CNH的「一幣兩市」安排 對境外資金的交流兌換通道，又能擔當中國
境內金融穩定的防火牆。具體而言，由中國
乍看香港離岸人民幣市場及人民幣國際化 中央與香港特區合作，建立滬深港通、債券
的發展，似乎發展順利。然而透過分析問題的核 通、QDII、QFII、跨境理財通等投資管道，試
心來展望未來的發展，會發現裡面存在不好啃 驗在岸的資本項目開放，也才有了前述的各
的「硬骨頭」。根據國際金融理論的「不可能 項發展與成果。

66 台灣銀行家2022.5月號

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