Page 41 - NO.142銀行家雜誌

證交所上市後，即被以違反網路安全為由遭到 行業監管目的與範疇不斷擴大
審查。在將科技性服務業繩以新規後，北京政
府在7月出手整頓教育培訓業（即補教業）， 時序來到8月，這回輪到騰訊被迫限制青少
發布《關於進一步減輕義務教育階段學生作業 年手機遊戲時間，預期騰訊遊戲營收將大幅下
負擔和校外培訓負擔的意見》（簡稱《雙減 滑；同月，中國工業與信息化部印發的《關於

新規》）更是出乎市場意料之外。《雙減新 加強智能網聯汽車生產企業及產品准入管理的
規》除了徹底封死中國補教業的資本運作空間 意見》，規定智能網聯汽車數據只能在境內存
外，更引發市場對於會否限制「協議控制」 儲等措施，更導致市場憂心美、中兩國的數據
（Variable Interest Entity, VIE）的集體恐慌。 存儲矛盾，將影響字節跳動（ByteDance Inc.）
所謂「協議控制」是指在中國境外註冊 和騰訊等公司的海外發展。
上市的公司，透過協議合約的方式控制中國 近日，中國生態環境部展開一系列對於企
境內公司業務及其收益。V I E機制的盛行， 業環境污染整改案件，中共中央辦公廳、國務
主要是早期中國資本市場較不發達，上市條 院辦公廳更在9月12日印發了《關於深化生態保
件極為嚴格且為審批制，以至於2000年後不 護補償制度改革的意見》，文中表示，將發展

少中國新創產業、科技業及網際網路（互聯 水權、排污權、碳排放權等各類資源環境權益
網）公司為求在海外I P O，會先在開曼群島 的交易機制，使相關交易將日益常態化。但此
等地註冊離岸公司於美國上市，再透過VIE協 舉雖呼應全球環保、減排趨勢，卻讓部分高污
議，將在中國境內營運的收入和利潤與境外 染的中國大型傳產公司，未來得花費更多的環
公司連結，讓境外股東享有在中國境內營運 境交易成本，才能維持企業運作。此外，中國
所產生的收益，這樣就可達到避開中國監管 國家廣電總局亦對中國演藝圈進行大整肅，並
機構審查，而在美國上市的目的。 限制影視文化傳播方向。

目前中國多數海外上市公司，如阿里巴 一路盤點下來可發現，中國監管新規涉及
巴〔B O X 1〕、百度、滴滴出行等即是借助 五行八作，加強監管的目的從追求國家安全，
VIE架構得以在美上市。倘若VIE連結被阻斷 到學子健康、經濟公平、環境保育、社會風氣
了，投資人購買在美國上市的中國企業股票 等，不一而足。
價值可能在一夕間幾近歸零，也將進一步打擊 受監管政策收緊影響，今年以來，中國股
外來投資。 市及全球中概股全面下跌，與美股的頻創新高

美股阿里巴巴與中國阿里巴巴的差異

在美股市場上買進阿里巴巴股票的投資人，實際上買的是在開曼群島設立的一家阿里巴巴公司的股
份，而這個「開曼阿里巴巴」透過和「中國阿里巴巴」協議，可享有中國阿里巴巴的收益，其中的連
結就是VIE架構。但如果中國政府當真限制VIE架構運作，使這個連結被阻斷，則投資人購買在美國
上市的「開曼阿里巴巴」股票，等於只是買了一家空殼公司股票，也難怪投資市場會提心吊膽。

台灣銀行家2021.10月號 41

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