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2019年日本第3季經濟成長率表現亮眼，但第4季將陷入衰退，更隱藏著日本經濟衰退的隱憂。（圖／達志影像）

學家田口晴久點出日本不得不擴大財政支出的 得日本大型金融機構青睞。
苦衷。 由於CLO與引發次貸風暴的房地產抵押擔

然而，此舉卻引來不少質疑，甚至看衰的 保債券性質雷同，日本央行日前則出具金融系統
聲浪。 報告示警，目前日本金融機構投資餘額已達 12
三菱UFJ調查諮詢公司主任研究員小林真一 兆 7,160 億日圓，是 3 年前的 2.5 倍，更占全球
郎就指出，實施規模如此龐大的經濟對策的必 15%的CLO市場。儘管其持有的CLO當中，多半
要性值得商榷。日本共產黨書記長小池晃也批 屬於評等最佳的「AAA」，利息收入也遠高於利
評，此次增稅引發景氣下降，尤其此次增稅， 息支付，但隨著全球復甦腳步減緩，CLO仍可能
財政收入僅多 5.6 兆日圓，政府卻大手筆撒出更 面臨降等、價格滑落 2 至 3 成的風險。

多銀彈，進一步增加財政負擔，甚至可能導致 尤其，一旦美國景氣惡化，日本金融機構
再次加稅。 將失去應對能力，能給予企業的融資也隨之減
的確，國際貨幣基金（IMF）新任總裁喬治 少，加上日本景氣前景不明，要求金融機構正
艾娃（Kristalina Georgieva）日前訪日時就建議， 視CLO帶來的風險。
為支應高齡化社會持續增加的社會保障經費， 對日本政府來說，現狀等於陷入一個惡性
日本有必要續漲消費稅，到 2030 年增至 15%， 循環的死胡同當中。也就是說，一旦政府要增
2050 年增加至 20%。 稅維持財政平衡，民間消費勢必下滑，在貨幣
政策無法灌注更多銀彈時，政府為了挽救疲弱
惡性循環 的經濟表現，又不得不擴大財政支出，但又可

金融機構恐踩雷，日本經濟陷僵局 能引發財政破產的危機。
12 月 10 日，日本政府決定追加發行逾
另一個隱憂在於，日本長期實施負利率政 2 兆日圓的赤字國債，原因是企業業績成長乏
策，國內的金融機構為確保資金運用能獲得回 力，稅收遠低於原始的預算目標。特別的是，
報，積極投資海外金融商品。其中，由於美國 在年度中間因預計稅收下滑而增發赤字國債的
利率在去年底前維持上升態勢，其發行的浮動 作法，是 3 年來的首次，更凸顯出日本政府依
利率結構商品的「擔保貸款憑證」（CLO），便獲 賴借款及嚴峻的財政狀況。

台灣銀行家2020.1月號 61

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