Page 240 - 金融資產證券化理論與案例分析
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金融資產證券化理論與案例分析
（ Extension Risk ），就因為它們 彼 此互為風險依 存 及互 補 的 角 色， 才 能將一
個原來具有提前還本風險的資產 池 ，重新 切割 、分配風險 給 不同風險 偏 好
者。所以說，金 融市場 的風險是「不會 無 故消 失 的」， 要 不 然 就 必須 加成本
轉 嫁掉 （ 例 如用保證或保險的 方式 轉 給 信用 增強 者，但同時也減低了投資人
的 報酬 ）；或者以重分配的 方式給 不同需求的投資人，而後者 才 是 真正 「 聰
明 的金 融 」，因為它不用任何成本的 增 加， 卻 能使不同風險 偏 好的投資人 皆
大歡喜，這種金 融技巧才 能 創造 「 雙贏 」。
參 遞延付息證券
順序支付證券 隨 後經 過改 變， 增 加一個 遞延 付息證券（ Accrual
Tranche ）。其特色是此系列債券一定 放 在最後，擁有最長的到期日。當前面
系列的債券本金 未 完全償還前， 遞延 付息證券不但不吸收本金的 攤 還，同時
也不 拿 任何的利息，而是將每次 應 計而 未領 的利息，加 進 原來的本金中，所
以本金
因而
息債券（
價格為 餘額 價發行，此種性 增值 ，而且其面 質類似零 額 在收到本息前是以 Zero-Coupon Bond 複 利的 方式增 ），故 加，發行 又 稱之
折
為 Z-Bond 。 Z-Bond 的基本假設是票面利率就是此債券在 增值 期 間 的再投資
利率，所以沒有再投資風險的問題。
一、現金流量狀況
Tranche D
內容
我 們稱此為 利用前述 CMO-02 CMO-01 ，其發行 為 例 ，但將原來的 如表 5.5 ： 改 變成 遞延 付息證券，
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