Page 233 - 國際經濟金融變動：名家帶你讀財經

貳、專 論

旬歐洲央行（ECB）的調查報告亦顯示其負利率政策使大

多數的歐洲銀行獲利受到損害。更重要的是，負利率使日

本債券的市場機能觸礁，難以理性繼續運作下去。茲就所

觀察到的現象，分述如下：

首先，利息是產出收益的一部份，在利潤極大化的企

業行為下，不可能長久設定低收益的生產計畫，否則將造

成「低利率、低成長」的低迷經濟循環。

第二，日銀對負殖利率的公債持有到期，除了使公債

失其流動性之外，亦會產生投資虧損，但日銀亦是「事業

經營體」，很難為達成基礎貨幣之目標，便長期繼續購債

持有到期，而任其投資虧損。

第三，民間持有負殖利率公債之誘因是相信日銀會再

推出購債的 QQE 政策，但現行每年購債 80 兆日圓的規模，

是新發行公債金額的 2 倍，長期下去，日銀能買進的公債

將會漸減。

第四，用政策手段提高原本是負值的公債市場利率到

正值本身就是一種緊縮現象，而當政策加工的市場利率都

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