Page 161 - 股市贏家關鍵報告－台股進場前必讀的致勝功法

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來現金股利的固定成長率 (g) 及股東要求的報酬率 (k) 所決

定，即 PER=f (Ｅ 1 , d , g , k)。這是由投資理論所推導出來影響
本益比高低的因素，一家公司下一期的每股盈餘 (Ｅ 1) 高、下

一期的現金股利發放率 (d) 高、未來現金股利的固定成長率
(g) 高以及股東要求的報酬率 (k) 低，則本益比就會比較高。

相對地，若一家公司下一期的每股盈餘 (Ｅ 1) 低、下一期的現
金股利發放率 (d) 低、未來現金股利的固定成長率 (g) 低以

及股東要求的報酬率 (k) 高，則本益比就會比較低。這些影響
本益比的因素，是投資學理論告訴我們的，值得投資人在實務
評價時納入考量。

單純來說，每股盈餘成長率可以說是影響本益比高低最重
要的因素，股票市場也對獲利成長大的公司給予較高的本益

比。但市場經常會誤判一家公司未來的獲利成長潛力，在公司
營運高峰階段，期待未來還會有更好的表現，然而產業總有其

供給需求的變動，如新競爭的加入、替代品的出現及總體經濟
的上下循環，都會讓多數的公司營運會遇到瓶頸，獲利數字產

生停滯甚至衰退。但是股價在熱潮上不會考慮太長遠的問題，
以致於以當時最好的狀況來評估未來營運仍會持續成長，而給

予高本益比的評價，等到公司營運走下坡，才驚覺股價已經太
高，股價就一路往其應有的長期價值修正。特別是景氣循環

股，獲利有其明顯的循環週期，當獲利特好時，並不是常態性
可以持續維持，但是股市仍是假設當時好的獲利會持續維持，
而以最好的獲利給予合理本益比，以長期投資價值而言就屬高

估了。