Page 134 - 台灣股市何種選股模型行得通？

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1. 系統風險計算的 多 樣 性：即使透過電腦計算，不同的算法結
果 也 有差異 ， 例如用 日 報酬 率 還 是 月報 酬 率，結 果 不會相
同。即使統一採用日報酬率，取 250 日、120 日、60 日，結

果也有差異。
2. 投資人無法區別系統風險與非系統風險：在投資學上，風險

指的是報酬率的「不確定性」。總風險由非系統風險加上系
統風險組成。β 可以衡量系統風險，報酬率標準差可以用來衡

量總風險。從統計學來看，系統風險與非系統風險可以分別
看成迴歸分析的「解釋方差和」與「未解釋方差和」。雖然

複雜的電腦系統可以區分兩者，但人腦非電腦 ， 投 資 人 並 不
易區分兩者的差別。但定存、債券、股票三者的系 統 風 險 差
別實在太大，投資人很容易分辨誰高誰低。投資人總是厭惡

風險，因此對這三者要求的必要報酬率也有高有低，自然會
產 生 「系統風險越大，報酬率越高」的現 象 。然 而 不 同 股 票

的系統風險雖有差別，但差異不大，波動卻很大，因 此 投 資
人 可 能 無法分辨多個股票的系統風險誰高誰低。 不 知 道 自 己

冒的系統風險高低，自然不會要求較高或較低的報酬率做為
補償。

3. 投資人忽略風險效應：事實上，當投資人決心買 (賣) 一個股
票時，自然是因為認為該股票會漲 (跌)，在其心中只存在一
個預期報酬率平均值的估計值，而不去估計或低估了風險 (報

酬率標準差)，自然不會要求高報酬來做為補償。
4. 投資人偏好風險效 應 ： 雖 然 多 數 投資人不喜歡風險，但可能

有 部 分 投 資 人 喜好風 險 ，對高風險的股票要求較低的必要報
酬率，造成「系統風險 β 越高，報酬率越低」的現象。