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ch.4 學習專業投資技能 123

人 償 還 的 次 序 ，第一 優 先 是 支 付 優 先 求 償 債券 (senior bond)

之後， 才支 付 次 級 債券 持有人，風險更高。 因 此， 次 級 債券 通
常 具有 較 低 的信用 評 等。銀行發行的金融 債 ，資產 抵押 證券都
是 次 級 債券 。

四、債券的交易與計價

債券 發行的 利 率 受各種 因 素影響 ，如 當 前的市場 利 率 ，存
續 期間 與發行人的信用等。 這些因 素 有可能 隨 著時 間 而 改 變，

因 此 債券 市場 價 值在發行後會 因 之變化。
由 於 債券 市 價 會變 動 ， 債券價 格 通 常 以面 額 的 百 分 比表

示， 債券 發行 價 格 也 不一 定 是面 額 的 100 ％ ， 但 在 到期 時，所
有的 債券價 格 收 斂 於面 額 ， 這 是 因 為如 果 價 格 不 收 斂 ， 套 利 者
可以 無 風險 地 在 到期 前一 日 買 進 債券 ，而在 到期 日 收 取 面 額 的
本金 獲取利 潤 。在 其他 時 間 ， 價 格 可以 上 升 ( 債券價 格 為 大 於

100) ， 這 是所 謂 的 溢 價 交 易 ，或 下跌 ( 債券價 格 為不 到 100) ，
這 是所 謂 的 折 價 交 易 。

大 多 數美國政府債券 面 額 為 1,000 美 元的 倍 數 ，一 些 短 期
債券 ，如 美國國 庫 債券 ， 都 是 折 價 發行，在 到期 時 支 付 面 額 ，
而不 支 付 利 息， 這 就 是所 謂 的 折 價債券 。

債券 的市場 價 格 是 債券 將 來 所有的 利 息 和 到期 本金的 折 現
值 (present value) ，而 該 折 現率 就 是市場 利 率 ， 也 就 是 到期 殖
利 率 (current yield) ， 也 等於 當 時市場 上 類 似 債券 的 利 率 。

到期 殖 利 率 與 債券價 格 呈 反 比 ， 當 市場 利 率上 升 ， 債券價
格 下 降 ，反之 亦 然 。