Page 94 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

拍 賣 機制的必要。一旦簽署 同 意文件， 俟 後所有 案 件皆自 動強 制 實 施 。
當裁 定 委 員會通過信用事件後，並會 發布 硬 性 拍 賣 的 細節 ，其內 容涉 及：

拍 賣 日

原 始 意向 資 訊 公布 時 間
後續意向 資 訊 公布 時 間
市場內 部 報 價資 訊

市場內 部 最 大買賣 差 價
最 少 有效市場內 部 提交量

ISDA 引 進的 拍 賣 制 度 分為 兩 個 階段 ：

1. 詢 價階段

此階段 由 ISDA 向市場主要交易商 徵詢 其 願 意之 買 、 賣價 及 數 量，利用 此
一 統 計 結果， 將 Bid 與 Offer 的 價格 分別 排序 後， 找 出 Best Half 的 區 域 ， 將

屬於 此 一 區 域 的 Bid 和 Offer 價格 平 均以得 到 一中 位 數價格 。
例 如 表 2-8 中所得 出 Initial Market Mid-Point ＝ 4.25 （ Average of Best Half
，
方的利
還
Bids and Offer
（ Representative Auction-Settled Transaction ）；因 同 時要保 護買 方與 賣 ）規定提 益 出 本身 必須根據 及 實物 RAST 交 割
涉
（ Physical Settlement ）的 數 量，最後 綜 合 而 成所 謂 淨 留 倉 數 （ Open
Interest ）， 表 2-8 顯 示 Open Interest ＝ US$77 Million （ Offer Side ）。

2. 實物 拍 賣

階段
進入
拍
一
實物 ISDA 公布第 求 的交易商與 結果後，立 投資人 刻 皆 可 參加 賣第二階段 投 標， 投 。在 此階段 ，所有對 標
標方式採「
荷蘭
結算有需
6
（ Dutch Auction ）」 決 定 拍 賣 的「最後 價格 （ Final Price ）」。本 例 之 Final
Price ＝ US$3.5 Million 。
若 以前述 CIT 案 為 例 ，其 經 DC 委 員全 數同 意 裁 定為信用事件（見 表 2-
7 ），生效日為 2009 年 11 月 2 日（ 周 一）， 拍 賣 日為 2009 年 11 月 20 日

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