Page 93 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

ISDA 除 公布 各項 問題 的 投 票 結果外，亦 公布 與 此 一信用事件 相關重 要事

件時 間 流 程 圖 ， 流 程 圖 中主要標 記 信用事件 發 生日（ 2009/11/02 Monday ），
拍 賣 日 期 （ 2009/11/20 Friday ）與結算交 割 日 期 （ 2009/12/01 Tuesday ）。

（ 二 ） 硬性拍賣機制

自 2005 年 開始 ，為了 能 夠 確認違約標的的 回 收 率 ，市場就 引 入了 硬 性 拍 賣

機制（ Hardwiring of Auction ）。之所以 引 入 此 機制， 係 鑑 於 當 時市場上 許 多
CDS 交易 係出 於 投 機 而 非 避 險需 求 ，亦 即 保 護買 方 手 中並無標的 物 ，一旦標的

，最後
物發
割
」的
故
物
為名
字
額
遠遠
交易
演變到 生違約，需 以該標的 到 市場 購買 的 標的 CDS 物 以 實現 餘 「 實物 交 大 過市場上該標的 承 諾 。 職 是之 物 真 實 的 數
量，導致該標的 物 違約後，保 護買 方 到 市場上 搶 買此 標的 物 ，因 而 產生 價格 被 扭
曲 的情況， 嚴 重影響到 「 現 金交 割 」的市場 秩 序 。
從 2005 年 開始實 施拍 賣 機制 到 CDS Big Bang 出現 前，由 Markit 和 Creditex
聯手執 行的 拍 賣已 有 30 多個， 儘 管 拍 賣 機制是採取自 願 方式， 但大 多 數 的 投資
者 都 參與了 拍 賣 ，並 且 一 直 維 持高 參與 率 。 另 外 Ecuador 拍 賣 的參與者 絕 對 數 量
雖較少 ， 但 就參與 率而 言 則 是 高 的。 同 時根據 DTCC 交易 資 訊 庫 的 統 計數 據，
85% 的 投資 者 都 參與了 Quebecor 的 拍 賣 （ DTCC 經 歷 的 第 一個 拍 賣 ）。從 那 以
後，參與 率 一 直 呈 現 穩 步 上 升 趨勢 ，在 Big Bang 之前一 直 在 90% 以上。

順
必須
決
都
以
可
定才 儘 管 此 機制在 ，以致 Big Bang 每當 有信用事件 前就 運 行 生時，所有 暢 ， 但 市場參與者必須個 涉到 的交易方 案 簽署 相關 定是 協
實
牽
發
施
否 要簽署 相關 協 議 從 而 參與 拍 賣 ，導致市場 運 作效 率大大 降低，因之有 引 進 硬 性
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