Page 10 - NO.137銀行家雜誌

觀天下
Global View

提的是，近期CCRV呈現逆價差不僅僅單純顯 油國都配合減產，沙國亦會自願作表率，不
示現貨原油供需赤字，更是O P E C+試圖學習 但減產最多，還會額外提高減產量，以減輕
各國央行調控「債市殖利率曲線」的經驗， 其他成員國的財政負擔。
對「原油遠期曲線」亦進行調控的明證。因 沙國之所以能自願額外減產的原因有
為讓CCRV呈現逆價差的型態，不但可顯示短 二：一為該國備用產能（Spare Capacity）甚

期原油需求強勁，也代表近月原油期貨價高 大（約在200～300萬桶╱日），也是OPEC成
於遠月期貨價，這將鼓勵原油生產者、煉油 員國中唯一具有備用產能的國家，且財政狀
商，以及貿易商等「主動去庫存」，而這次 況相對穩健，顯示其相對OPEC+產油國的產能
國際原油庫存能從歷史高點快速去化，CCRV 與財政都具有絕對優勢；二是沙國推估，即
的逆價差亦功不可沒。 便國際油價因OPEC+產油國減產而上漲，但短
時間內美國頁岩油也難以重返油市。
沙國棒子與胡蘿蔔的策略奏效 再者，此番OPEC的團結還與前美國總統
川普（D. Trump）於任內透過外交手段穩定中
由上述供需基本面分析可知，去年至 東地緣政治風險有關。以往OPEC中不遵守協

今國際油價的V型反轉，供給面的影響至關 議的國家，往往是因為戰爭、內戰或受到國
重要，而沙國的原油價量調節政策更是重中 際制裁下，經濟大幅衰退、財政赤字攀高，
之重。有別於過去O P E C成員國多次不配合 導致該國財政平衡油價過高而私下增產。但
減產決議，令沙國領導威信重挫，加以美國 近年來中東地緣政治風險趨緩，去年OPEC國
為首的頁岩油供給大增，使市場專家一度產 家減產執行率甚至超過100％，今年2月份整
生OPEC影響力式微的看法。但這回OPEC+展 體OPEC減產達成率更達到107.87％。
現出異常團結，對油價影響力之大，著實出

人意料。 頁岩油為何失去油市影響力？
除了本次COVID-19疫情對需求面的衝擊
可說是史上最劇，讓成員國產生危機感外， 至於，當前沙國會認為頁岩油不足為懼，
沙國新王儲沙爾曼（Mohammed bin Salman） 並非是忘記了頁岩油崛起後，在2016年重創油
使用棒子與胡蘿蔔（Stick and Carrot）齊下的 市及OPEC的經驗，而是2020年負油價造成的
策略，更有效提高OPEC+產油國對減產協議之 金融市場動盪，加大傳統原油相對於美國頁岩
遵循度（Compliance）。例如2020年3月初， 油的成本優勢，也放大了頁岩油開採過程中的
沙國建議各國減產以度過因C O V I D-19疫情 缺陷，使OPEC+產油國在本輪減產中態度堅決
引起的蕭條，惟俄羅斯拒絕配合。談判破裂 〔圖1〕，不擔心頁岩油的反撲。

後，沙國遂決定增產，原油價格隨即崩跌， 具體地說，當前美國頁岩油開採面臨四大
更引發史上首見的負油價，令成本較沙國高 難題，首先是頁岩油不只開採成本較高且差異
的俄羅斯售油利益減少甚至虧損，其他受害 甚大（介於31.6～188.25美元╱桶），隨著產量
成員也相繼對俄國施壓；相對的，若OPEC+產 持續增加，邊際開採難度也會不斷提高，部分

10 台灣銀行家2021.5月號

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