Page 81 - NO.109銀行家雜誌
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2月初再度重挫，再次為全球帶
來一次股災，是否為「雞尾酒
會狂歡」結束的開始，啟動長
線下修的序曲？在泡沫中吹起
來的資產會一落千丈，亦即當
金融崩潰，剛性負債和彈性資
產使得大多數人資不抵債而破
產，破產可能會造成債務通縮
螺旋，猶如1990年後日本「資
產負債表衰退」。
三高制約潛藏經濟 中國十一黃金周期間，其4大廠總手機銷量比2017年衰退約10%，顯著低於市場預期。
轉向不良循環質變 （圖／達志影像）
和虛擬資產，這導致每輪繁榮之後的縮表和升
川普效法雷根，經濟政策採減稅、放鬆管 息，都是加到虛擬經濟崩潰為止。
制、貿易保護主義，其中減稅帶來的財富效應 而收益率曲線的斜率變化，一直被認為是
及資金回流美國，造成股市繁榮，提高了總需 美國經濟拐點的重要信號，將會對未來經濟形
求。當總需求被刺激起來，形成經濟假性繁榮 勢產生重要影響，通常意義上這被視為是經
的良性循環。 濟即將進入衰退的信號。收益率曲線的變化
然而經濟向好，造成升息的預期，擴大 幾乎準確預測了美國歷史上大部分衰退的出
的財政赤字增大了供給，F e d縮表減少了需 現，由於美國10年期和2年期國債利率差值自
求，兼以中國等等各國政府減持美債及油價上 2017年初再度開始收緊，收益率曲線開始變得
揚帶來通膨壓力，都會在一定程度上讓債券承 平坦而逐漸收窄，收益率曲線隨著聯準會升息
壓，推高收益率，近而推高匯率，形成高利 進程有倒掛風險，收益率曲線出現倒掛的時間
率、高匯率、高油價，是對景氣大循環的最大 點平均比經濟周期到達頂峰的時間點要提前12
威脅。 至24個月。
一旦美國經濟放緩進入衰退，大規模的政
府赤字必將給美國經濟帶來負面效應，而稅改 系統風險影響中國消費者信心
更多減的是上層階級的稅，自然更多流入虛擬
經濟，例如股市和房地產市場，這都會造成 日益加劇的中美貿易戰背景下，中國大陸
貧富差距惡化，而虛擬資產的走高很容易受 新車銷量17年來首次下滑，這是減速最明顯的
到不斷升高之利率衝擊，Fed的調控主要關注3 指標之一，家電等大件商品的購買量都大幅放
點—— GDP、CPI和失業率，貨幣政策係為了防止 緩。預計2018年零售額成長速度將為10年來
經濟過熱，通膨上升，較少去關注槓桿負債率 最慢的一年；中國十一黃金周期間，華為、小
台灣銀行家2019.1月號 81
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