Page 295 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 21 章 選股模型的可靠性 285

值。不過在 2004 年之後，這個差值從約 4%降到約 1%。
3. 多因子模 型 ： 加 權 評分、近一季盈餘成長價值雙因子、預估
盈餘成長價值雙因子三個選股模型的每月報酬率的差額直方

圖顯示分佈規則、最 佳 與最差投組分佈少重疊。折線圖顯示
如果連續投資 12 個月，最佳投組有 80%至 90%左右的期間

可以打敗大盤。這是因為這三個選股模型可以結合價值面與
成長面因子評估股票，因此不確定性較低。

4. 最佳化多因子模 型 ： 預 估盈餘成長價值雙因子選 股 模 型 在配
合以月為交易週期，以 5%為選股比率下，每月報酬率的差額

直方圖顯示分佈規則、最 佳 與最差投組分佈最少重疊。折線
圖顯示如果連續投資 12 個月，最佳投組在 95%以上的期間可
以打敗大盤。因此以縮短交易週期與 降 低 選股比率來優化選

股模型，不但大幅提高報酬，也大幅降低了績效的縱向不確
定性。

21-3 實證結果Ⅱ：績效的橫向不確定性

為了評估績效的橫向 (個股間) 不確定性，我們將選股模型的

最佳投組內個股與最差投組內個股相對大盤的報酬率繪成直方圖。
「個股相對大盤的報酬率」是指個股從買入到賣出的報酬率減去同

期大盤報酬率。由於我們採用 CMoney 系統進行回測的方法是在
每年三次財報發佈日的隔日 (5 月 1 日，9 月 1 日，11 月 1 日) 進
行交易，因此買入一個股票後的持有期間長度不定，例如

1. 5 月 1 日買入，9 月 1 日賣出的股票持有四個月。
2. 9 月 1 日買入，11 月 1 日賣出的股票持有二個月。

3. 11 月 1 日買入，隔年 5 月 1 日賣出的股票持有六個月。