Page 294 - 台灣股市何種選股模型行得通？

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股東權益報酬率 最佳與最差投組都是有 不穩定，2002 年為負 ☆
正有負，且波動很大。 值。
加權評分多因子 最佳 (差) 投組幾乎都 很穩定，全部為正值。 ☆☆☆
模型 是正 (負) 值，但波動
大。
近一季盈餘成長 最佳 (差) 投組幾乎都 很穩定，全部為正值， ☆☆☆
價值雙因子模型 是正 (負) 值，但波動 2002 年下半年後變強。
大。
預估年盈餘成長 最佳 (差) 投組幾乎都 很穩定，全部為正值， ☆☆☆
價值雙因子模型 是正 (負) 值，但波動 2003 年後變弱。
大。
最佳化預估年盈 最佳 (差) 投組幾乎都 最穩定，大部分都維持 ☆☆☆☆
餘成長價值雙因 是正 (負) 值，且波動 在 4%以上。
子模型 小。

歸納上述結果，可以發現上述八個選股模型可分成四級：

1. 單因子單構面模 型 ： 股 價 淨 值 比 、 股東權益報酬率兩 個 選 股
模 型 的 月 報酬率對大盤的每月報酬率的差額直方圖顯示分佈

較 不 規 則 、 最 佳 與最差投組分佈高度重疊。折線圖顯示如 果
連續使用這些模型 12 個月，最佳投組只在 60%至 70%左右

的期間可以打敗大盤。這是因為股價淨值比只能告訴您股票
的股價相對於淨值是否便宜， 而 股東權益報酬率只能告訴您

發行公司獲利能力高低，因此績效的縱向不確定性高。
2. 單因子雙構面模 型 ： 近 四季本益比、預估本益比兩 個 選股模
型 的 每月報酬率的差額直方圖顯示分佈較規則、最 佳 與最 差

投組分佈較少重疊。折線圖顯示如果連續投資 12 個月，最佳
投組只在 70%至 80%左右的期間可以打敗大盤。這是因為本

益比一方面告訴您股票的股價相對於盈餘是否便宜，一方面
提供公司是否獲利的訊息，因此不確定性略低。此外，預估

本益比最低投組相對於最高投組的月報酬率差額幾乎都為正