Page 183 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 13 章 多因子選股模型Ⅰ─交集篩選多因子模型 173

2. 選劣投組：

第 5 投組：由兩個因子的選劣 50%的股票構成
第 6 投組：由兩個因子的選劣 40%的股票構成

第 7 投組：由兩個因子的選劣 30%的股票構成
第 8 投組：由兩個因子的選劣 20%的股票構成

因子選優是指 ROE 選大、PB 選小、PE 選小；因子選劣是指
ROE 選小、PB 選大、PE 選大。例如，當選股因子選 PB 與 ROE

時，第 1 投組為「買入 PB 是全部股票中最小的 20%，且 ROE 是
全部股票中最大的 20%之股票」；第 8 投組為「買入 PB 是全部股

票中最大的 20%，且 ROE 是全部股票中最小的 20%之股票」。因
此，預期第 1 投組、第 8 投組分別會有最高、最低的報酬。
全部股的結果如圖 1 與 2。由圖 1 可知：

1. 年報酬率

PE-ROE、PB-ROE、PB-PE 三種兩因子模型的四個選優投組
中的最佳者年化報酬率分別達到 25%, 29%, 31%，均明顯高於單

因子模型中的最佳者；同樣地，四個選劣投組中的最佳者年化報酬
率分別達到-10%, -21%, -19%， 均 明 顯 低於單因子模型中的最佳
者，證實結合多個選股因子可以產生選股績效更好的選股模型。比

較奇特的現象是 PB-ROE 的組合下，報酬率最高的是各選 30%的
組合，而非 20%的組合。

2. 平均股數

PB-ROE 與 PB-PE 中的因子均取最佳 20%的投組之平均股數
極少，無法達到多元分散投資的效果。只有 PE-ROE 平均持股數
約 50 股仍能達到多元分散投資的效果。因此交集篩選法在實務上