Page 174 - 台灣股市何種選股模型行得通？

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資 產 報酬率與股東權益報酬率十分相似，但分母 (投入資源)
改為總資產而非股東權益 (＝總 資 產 －總 負 債 )。許多人主張資 產
報酬率比股東權益報酬率更可靠，因為

盈餘(E) 資產(A) 盈餘(E)
股東權益報酬率    財務槓桿 資產報酬率 (9)
淨值(B) 淨值(B) 資產(A)

調整財務槓桿就可以提升股東權益報酬率，卻不會提升資產報
酬率。但我們已經在前面的「股東權益報酬率」一章討論過這個問

題，說明資產報酬率的選股能力不會比股東權益報酬率更好。實證
結果也發現，資產報酬率與股東權益報酬率的效果相近，資產報酬
率並非必要的選股因子。

(2) 毛利率、營益率、盈利率

營業毛利
毛利率 (10)
營業收入

營業利益
營益率  (11)
營業收入

稅前盈利
盈利率  (12)
營業收入

上述三個概念十分相近，分母都是營業收入，分子則為不同階
段的利潤 (產出利益)。但是衡量公司的獲利能力應該使用公司經
營的產出利益 (盈餘) 與一個表現公司經營的投入資源 (例如淨值)

的比率。公司經營的投入資源是資產 (以公司經理人的立場) 或者

是股東權益 (以公司股東的立場)， 而 營 業 收 入 嚴格來說並非公 司
經營的投入資源，而是一個公司經營過程的中間產物。因此這三個
比值越高，並不代表公司的獲利能力越高。以公司股東的立場來

看，最適合代表公司獲利能力的指標是股東權益報酬率。因為