Page 81 - 伊斯蘭金融-另一個13億人口的另類金融

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4.2 伊斯蘭資本市場

一、伊斯蘭債券市場

古時候的阿拉伯商人因長期外出經商，隨身攜帶的資金及財
產有限，但經商期間常有購買貨物或其他支出的資金需求；因而

便透過訂立債務契約的方式，使債權人持有債務證明，擁有對債
務人之資產所有或使用的請求權，為當時廣泛使用之資金融通方

式，亦顯示出穆斯林在當時即已有債券融資的概念。在現代的伊
斯蘭金融推行初期，並未有遵循伊斯蘭律法之債券商品。直到約
旦於 1978 年，開始嘗試設計符合伊斯蘭律法的債券商品；1981

年，巴基斯坦也跟進。但因所設計商品本身的結構欠缺完整性，

以及當時市場透明度不足的情況下，使其無法獲得市場的認同。
隨後於 1983 年，馬來西亞成功設計出第一檔伊斯蘭債券

(Sukuk) ，即 由馬 來西 亞政 府所 發行 的「 政府 投資 憑證」
(Government Investment Certificates)，為第一檔兼具債券功能及

伊斯蘭金融特質之金融商品；當時的運作方式與傳統的零息債券
相似，即債券不付息且為折價發行，但債券之資金運用必須符合

伊斯蘭律法之規定。
隨著傳統金融市場的資產證券化發展，已然成為伊斯蘭債券

重要的創新來源。因而在 1990 年代，伊斯蘭債券改以資產抵押
(Asset-backed) 的方式發行，所有伊斯蘭債券皆與一實體之標的

資產相連結，使之更為符合伊斯蘭金融之商品對價原則，成功地
吸引傳統市場和伊斯蘭金融市場的投資者；因而無論是伊斯蘭或

傳統之國際企業、國家政府單位或金融機構，都開始選擇投資伊