Page 408 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

申請 變 更 證 券 化 計 畫 之 後 ， 每 次 更 換資產群組中的名字， 均 需 召 開 受 益人 會
議 通過。若再從發行 架構 觀 察 ，可發 現 ：

因 證 券 化 計 畫 中 並 無 經理人 的設 計 ，所以通常 由 創 始 機 構 （ Equity 的持有

者）向信 託 提 出 更 換資產名字的 要 求 ， 請 受 託 機 構 召 開 會 議 。
依 公 告 的 內容 ，受 益人並 無支付 額 外的成本
依 公 告 的 內容 ， 僅 是 更 換名字， 並 無增加 CDO 的墊底保護

因為不同的受 益人 持有不同券組的受 益 證 券，風險 程度並 不相同，所以 要 請
受 益人 支付 額 外的避險成本， 實務 上是不 太 可能的。
由 前 述 討 論 可 知 ，不支付成本之下， 又要 將危險名字換出；方法是採用「 零

成本的群組
換以支付其所需的 置 換策略」。為了 費 用。 要 將某幾個 較 危險的名字 移 出，需 要 搭 配 其 他 的 置

因 證 券 化 計 畫 中 並 無資產 管理人 ，受 託 機 構亦僅具 保 管 資產池的 責 任。

更 換名字的過 程 中，在換入一定評等以上的 限 制 條 件下， 只 能參考投資銀
提 出的群組 置 換。
行
度
的制
這
需相信投資銀行：
樣
能 區隔 出到 下，投資 期 前 真正 人 有違 約 風險的公司，將之換出。
有能 力 選擇信評 較 低， 或 CDS 較 高但不會違 約 之標的公司，將之換入。
這 樣 的 置 換是 零 成本的， 當 然 也 是 零 利 潤 的。

以 協助 投資者保全本金為 目 的，不會因此 賺 取 價差 。

CDO
且
只
幫忙
是
受投資銀行所
片 面接 由 於 並 無資產 管理人協助 提 方 案 ； ，對於任何換入、換出的資產與其 部位 已 賣斷給 投資 人 ，投資銀行 價 值評 估 ， 只 能
置 換名字，其本身是無風險的，投資 人 對投資銀行的 專 業與 操守 需 審慎 評 估 。

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