Page 12 - the taiwan banker 2024.06(174)

຾᏶ኪϼࢪٙӮซϜ

後，道瓊指數出現大崩盤，人們這才想起
老甘迺迪早就把股票出清了。問他是怎麼
回事，他回答，如果連金融圈外圍的人都

在玩股票，那表示股票市場已經過熱，該
上車的都上車了，連不該上車的也上車
升息之後，美國三大股市指標都還在創歷史新高。這表示
了，這後面沒有接盤俠，所以他退出市 升息升得還不夠，因為實體經濟根本還沒有看到降溫的
現象。（圖／達志影像）
場。這個擦鞋童理論是用來觀察上升行情
的末期，用來偵測行情是否過熱，也就預
告著泡沫即將破掉。 得太高，而且在高檔維持夠久。也就是

同樣的邏輯，如果主流的雜誌，例如 說，泡沫的興起與破滅，重點完全在利
《時代》週刊或《新聞週刊》的封面在大 率的水平。
談股票，那可能意味著行情已經過熱。泡 最後，來談一下資產泡沫與貨幣政策
沫在吹的時候，人們還會去買，是因為 的關係。當總體經濟出現通縮的時候，量

當時人們相信「這一次不一樣！」。泡 化寬鬆的貨幣政策有一個作用，就是推升 AD
沫破掉之前，沒有人願意離開這一場泡 資產價格，由此產生「財富效應」來推升
沫盛宴，這意味著泡沫的預警信號當時 總需求，以對抗通縮。現在的情況是要對

失靈了。這裡必須指出，所謂泡沫是指 抗通膨，那麼邏輯就倒過來，升息應該升
公司的股票行情，不過他們的技術與應 到資產價格下跌，由此產生「負的財富效
用會一直流傳下來，走入生活，不斷被改 應」，來收縮總需求，以此來為實體經濟
進。網路是這樣，AI也是，只不過在技術 與就業市場降溫。

創新與樂觀情緒之下，他們的行情有很大 目前看來，升息之後美國三大股
的可能會泡沫化。 市指標居然都在創歷史新高。這樣子
看來，升息恐怕是升得還不夠，因為實

貨幣政策核心概念：「宏觀泡沫調控」 體經濟根本還沒有看到降溫的現象。在
量化寬鬆時期，貨幣政策其實是依賴資
以 下是泡沫經濟學的重要內容。第 產泡沫，來提升總需求與經濟增長，可

一，所有泡沫行情最後都會破掉，古今中 是也不能把泡沫寵壞了，將來不好收
外沒有例外。第二，泡沫在破掉之前還會 拾。所以，如果股市有一些過熱，那時
繼續成長與壯大。所 以 ， 不 要 因 為 行 情 聯準會便會改用鷹派論述來約束一下泡

是泡沫，你就去做空，因為太早做空 沫。過去這20多年來的貨幣政策，核心概
的話，你有被軋空的風險。第三，基 念一直是「宏觀泡沫調控」：不能沒有泡
本上，所有股市泡沫的關鍵因素是利 沫，但也不能讓泡沫吹太大，以至於破
率太低，在低檔維持夠久，才吹出來 掉。（本文作者為總體經濟學家，長期鑽

的，而泡沫會破掉，關鍵因素是利率升 研總體經濟、貨幣政策、地緣政治領域）

12 台灣銀行家 2024.6

1 5% JOEE