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也開始致力以創新模式實踐循環經濟理念，但 圖1 PaaSॡ༣ᅼόʘᐄ༶༟͉
平心而論，商業模式也不過是整個生態體系中 ၾርᓙᅼόˢ༰
的單一環節而已，要完全落實循環經濟絕非
營運資本（占總資產比率％）
一蹴可幾，過程中仍存在諸多挑戰。瑞典皇
一次性賣斷模式
家理工學院 2017 年的研究就明確指出，業者 50% 租賃模式（可動用押金）
50% 租賃模式（不可動用押金）
心態、研發技術、市場結構及資金財務等，
皆為邁向循環經濟目標尚待克服的障礙，尤
其是資金財務問題又跟其他問題環環相扣。
事實上，循環經濟的推動速度與發展規模不
如預期樂觀，原因之一就是並非所有的循環
經濟企業，都能夠很順利地籌措到營運所需
要的資金。
循環經濟籌資難，其實也跟其商業模式特 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
年
性有關，以 PaaS 常見的租賃模式為例，鑑於營 資料來源： ING (2015) “Rethinking Finance in a Circular
Economy: Financial implications of circular
收來源仰賴客戶分期支付租金，短期內難有充 business model.”
裕現金收入，常陷入營運資本不足之窘境，而 圖2 PaaSॡ༣ᅼόʘˣлଟ
必須向外尋求資金奧援。且相較於一次性賣斷 ၾርᓙᅼόˢ༰
模式，在產品銷售當下即可帶來整筆營收，租
賃模式受限於分期收租，投資回收需時較長， 毛利率（％）
前期獲利亦難以與之比擬。
ING 曾針對荷蘭知名的傢俱租賃業者 BMA
一次性賣斷模式
Ergonomics 進行財務分析，發現若不動用客戶押 50% 賣斷、50% 租賃
100% 租賃模式
金，租賃模式約得 5 年的時間才能讓營運資本
由負轉正，毛利率甚至需要約 8 年方得趕上賣
斷模式。由此可知循環經濟的財務特性屬於細
水長流型態，提供長期服務，收取穩定收益，
但難有爆發性增長，成本不易短期回收。也因
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年
此，銀行融資的評估審查及准駁決策，就不能 資料來源： ING (2015) “Rethinking Finance in a Circular
僅著眼於短期財務數據，尚須考量長期效益， Economy: Financial implications of circular
business model.”
否則循環經濟融資難題始終無解。
於商業模式轉變，改以按照使用頻率不同向產

循環經濟考驗銀行貸後管理能力 品消費者收取差別費率，應收帳款管理的重要
性更加凸顯。特別在以租代買模式，是否反而
金流期間拉長不只反映在貸款審核，也由 會吸引一些財務體質較差，自身現金本就不夠

42 台灣銀行家2021.2月號2021.2月號
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