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Special Issue
這之中，超過20萬人流出的省分在長江以南有 龍江省又是中國第一個已經把養老金結餘花完
江西與湖北，在華北是山東與河南，在東北是 的省份，目前積欠中央232億元人民幣，無力歸
吉林與黑龍江，值得注意的是，連北京也流出 還。前面提到的華晨汽車作為東三省裡面最大
超過10萬人。 的國企，代理著全中國寶馬（BMW）汽車的銷
從人口移動的報告可以理解，為何深圳的 售，居然可以違約破產，顯示東北地區挖東牆
二手房房價可以高居全中國第一，其他包括 補西牆的策略無以為繼，已經到了業力引爆的
杭州、東莞與成都等房市熱絡的城市全部不 地步。這個債務連鎖引爆的狀態，很可能只是
在華北與東北；相對於2017年至2018年的房 未來整個華北、東北甚至西南等經濟落後地區
價高點，跌幅最重的前面幾個城市都位於華北 的前奏曲。
與東北，包括北京旁邊的廊坊、天津、青島、 對中國政府而言，拆彈的準備已經在進
濟南、石家莊等，平均跌幅都在2成以上。人 行，其中一個辦法是從不良資產的處理著手。
口淨流出的華北與東北地區的地方發債成本又 中國信達資產於2020年12月宣布發行債券80億
遠高於其他地區。中國落後地區省分的債券殖 元人民幣，同時要分拆信達證券上市，還要發
利率這幾年與發達地區的差價是拉大的，同樣 行特別股450億，原本已經超過11%一級資本 AD
是4年期的省級AAA評等國債，人口流入的浙 的中國信達，要繼續把自己的資本適足率往上
江，票息只要3.34%，廣東3.35%，相對的，人 拉，動作非常大，很明顯有新的政治任務要執
口流出嚴重的山東要3.96%，吉林要3.99%，就 行；這是中國政府手上4家主要不良資產管理公
是明顯的例子。 司的一家，中國政府接下來如果要繼續支持國
中國的勞動人口平均年齡已經拉高到38.4 企，很可能會利用增加貨幣供給的手段，以及
歲，其中又以東三省超過40歲的平均年齡為最 左手換右手的策略，去進行有限度的債務炸彈
高；到2019年東三省總人口減少42萬，其中黑 拆除的金融工程。處理不良資產的作法能處理
的資產規模不會太大，按巴塞爾協議的比例推
算，4家公司的能耐要處理1兆元人民幣的壞帳
已經是極限，而中國政府接下來幾年要處理的
不良債權遠不只1兆元人民幣。
由於人民銀行已經宣示不學美國Fed進行大
水漫灌，2021年上半年也許因為2020年上半年
疫情的關係，出現經濟成長全面反彈的狀態，
暫時不至於因為衰退出現大規模債務違約的情
況，但是在人民幣匯率已高，外銷接單不易、
房地產也準備熄火的情況下，下半年債務危機
再度惡化的可能性極高，屆時要保人民幣匯
率？還是要保各種資產價格？中國政府很快就
會面臨必須做選擇的時間點。
中國債券違約規模從2014年的12.6億元人民幣，上升到2020年11月的
1,330.6億元，債券違約數目也從6檔上升至115檔，經濟前景堪憂。
（圖／達志影像）
82 台灣銀行家2021.1月號
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