Page 84 - 期貨與選擇權操作實務與技巧

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整體而言，期貨投機交易的關鍵在於價格變動方向的判斷

與預測是否準確。然而，要正確預測市場方向並非易事，投資
人是否理性甚或市場價格是否可預測，均為重要的影響因素。

Black 在 1986 年提出雜訊理論 (Noise Theory)，認為投資人依
據主觀的認知偏誤做出反應並參與市場交易，使得此雜訊對資

本市場價格產生影響，並認為此雜訊的影響程度可能超過少數
重大資訊對股價的影響。De Bondt 與 Thaler 在 1985 年提出過
度反應假說，認為市場上存在著許多採用正向回饋交易策略

(Positive Feedback Trading) 的投資人，其在價格上漲時買入，
價格下跌時賣出；當發布利多或利空消息，則會吸引其進場買

進或賣出，使價格上漲或下跌的幅度超過此消息應有的影響，
亦即價格過度反應。

Brown, Harlow and Tinic 在 1988 年提出不確定資訊假說
(Uncertain Information Hypothesis)，認為市場並非沒有效率，

而是理性的投資人因最新的消息或事件，無法完全瞭解與掌握
它的影響程度與範圍；因而對此不確定資訊採取保守策略，使

得當市場有異常的正負報酬事件發生時，事件過後都會使系統
風險增高。另也有部分研究者認為時尚理論 (Fashions and

Fads Theory) 的存在，亦即投資人的心理與情緒變動才是影響
價格與交易行為的主要因素；而市場榮枯亦會影響投資人的心

理與情緒，使得投資人藉由直覺來支配行為。無論如何，市場
價格的動向的確非常微妙，市場一直存在著利多上漲、利多不
漲、利多出盡下跌、利空下跌、利空不跌及利空出盡上漲等現

象。