Page 565 - 金融資產證券化理論與案例分析

第 11 章 合成式 CDO

（ Highbridge ） 因投資 通用 汽車 及 福 特汽車 等信用連 結 商品 巨 額損失， 引 發
淨 值 大失 血 ，導致 投資 人的 恐慌 。

國內也有一個案例可 供 讀 者 參考 。 95 年 6 月 7 日 ，中華信評 宣 布 將 「台
灣 工 業 銀 行 債券資 產 證券 化 特殊 目的信 託 2005-1 （ 簡 稱台 灣 工 銀 CBO2005-

1 ） 」 交易中，評等為 「 twAAA 」 之 第 一 順 位 受 益 證券放入「 信用 觀 察 負
向」名單 中， 調 整 原 因 為 其 信 託 標 的 資 產評等 遭調 降 ，這也是國內首度有
CBO 可能 被 信評 公司 調 降 評等。 此變 動 係因台 灣 工 銀 CBO 信 託 標 的 資 產

中， 名 為 Corsair （ Jersey ） No.2 Ltd. Series 70 的 合成 型 抵押債務證券
（ Synthetic Collat-eralized Debt Obligations ； SCDO ）所連 結標 的的評等，有

些有 負 面 的 變 動。 該 SCDO 占 台 灣 工 銀 CBO2005-1 信 託 資 產總額 30% ，且
95 年 6 月 6 日 被 S&P 置 於「 信用 觀 察 負 向」名單 中。

Corsair 合成 型 抵押 型 債務證券 連 結 海 外 100 家 公司 ，有些 公司 的評等 遭
降 ，有些 調 升 ，而 台 灣 工 銀 CBO2005-1 第 一 順 位 受 益 證券截 至 95 年 6 月 5

日 為 止 未 能通 過 現金 流量 測 試 ， 但 在 90 天遠 期 情境 （ 90-Day Forward Tests ）
下 則 能通 過 現金 流量 測 試 。 故第 一 順 位 受 益 證券 的評等 被 置 入「 信用 觀 察 負

向名單」 ， 第 二、三、 四 順 位 受 益 證券 評等 則 不 變 。
目前全 球 還 是 以 美國為大 宗 發行市場， 75% 上 CDO 是美國 資 產所 組成 ，

主要投資 人 則包括 美國、 歐洲 、 亞 洲 地區 壽 險 公司 、商業 銀 行、 證券 商。
其實 ，國 外 的金融機 構 常 藉 著發行 合成式 CDO 調 節 其授 信 群組 之風險，
或 者 將集中度高的 授 信、或 者 將波動大的產業、或是預期 未來 信用風險將 升

高的企業，
其
出
風險，
透過
戶
甚
銷 給 國內的 藉 由合成式 投資 人。現在 CDO 拋 台 灣 的 銀 行 推 出之案件中， 國內金融金融機 其投資組合 構 為通 路 ，廣
至出
散
現 烏 茲 別 克、 哈薩 克、 以 色列 等 台 灣 人 並 不 熟悉 的 政府 債券 ， 「 你 知 道 這些
國家首 都 在 哪裡嗎 ？ 」投資 連首 都都 不 知 道 在 哪裡 的國家， 成 為業界 諷刺 的
笑 話 ！ 我們 只 能 慨嘆 ，國內金融機 構 無 論 是在風險 管 理的 概念上 、產品 包 裝
的 創新上 、產品 結構 的 瞭解 程 度 上 仍 與國 外先進 金融機 構 有 段距 離 ， 以 致
「 風險我們 承擔 、 好 處 他 們 拿 走 」 ，這 實 在 值 得我們深 思 ！

541