Page 9 - NO.152銀行家雜誌

近20年聯準會以2%通膨為目標 圖1 2000ϋୋ1֙Ї2022ϋ
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多年來聯準會一直以2%的通貨膨脹為其目
0.800 -
標，只要通膨沒有超過2%的水平以上，其量化 0.700 -
0.600 -
寬鬆的貨幣政策就一直維持。其實近乎零利率
0.500 -
的政策，扭曲了金融市場的正常運作，有趣的 0.400 -
0.300 -
是持續量化寬鬆政策，在2021年之前沒有造成 0.200 -
太糟的通膨，這完全是因為貨幣流動性減低的 0.100 -
0.000 -
結果，因為在低利率之下，持有貨幣的成本降
低，貨幣的流通速度減慢，所以可沖銷貨幣寬 2000/Q1 ─ 2001/Q2 ─ 2002/Q3 ─ 2003/Q4 ─ 2005/Q1 ─ 2006/Q2 ─ 2007/Q3 ─ 2008/Q4 ─ 2010/Q1 ─ 2011/Q2 ─ 2012/Q3 ─ 2013/Q4 ─ 2015/Q1 ─ 2016/Q2 ─ 2017/Q3 ─ 2018/Q4 ─ 2020/Q1 ─ 2021/Q2 ─
鬆對物價所造成的壓力。 資料來源：BEA & Fred
運用交易方程式（E q u a t i o n o f
圖2 2020ϋЇ2022ϋ
Ex-change）MV=PQ，M代表貨幣供應量，V代
表貨幣的所得流通速度，P代表物價，Q代表實 ऊ൬٫يᄆܸᅰᜊʷ

質產出（所得），在實證上，如果PQ以名目 10 -
的G D P代表，M以廣義的貨幣供應量（M2） 8 -
代表，可以計算出V=PQ╱M的估計值，運用 6 -
貨幣供應的存量（M2），以及名目GDP的數 4 -
據，可以計算出貨幣的所得流通速度（V）， 2 -
近20年來，這個流通速度都逐年的降低，以 0 -
筆者計算出的V值〔如圖1〕所示，2000年第 2020/01 ─ 2020/04 ─ 2020/07 ─ 2020/10 ─ 2021/01 ─ 2021/04 ─ 2021/07 ─ 2021/10 ─ 2022/01 ─ 2022/04 ─

1季的0.7持續下降到2021年第1季的0.4，就是
為何聯準會一再持續量化寬鬆的貨幣政策而無 資料來源：US BEA
懼物價上漲的緣故。
但是好景不長，物價指數上漲的程度在2021 求驅使（Demand-Driven），加上供應鏈干擾
年春天之後，已經超過了2%的目標區，只是聯準 所產生的供給失衡。火上加油的是因為烏俄
會還是按兵不動，觀望了整整一年，才在2022年 戰爭所引起的石油、天然氣短缺和穀物價格
3月第一次將基準利率升高1碼〔圖2〕。 上漲，使得通膨情況更加惡化。
美國的零利率已經維持了好幾年，事實
需求驅使加上供應鏈干擾造成通膨 上是超過刺激經濟所需要的寬鬆政策，聯準

會判斷物價波動與貨幣政策的操作，往往有
通貨膨脹的起因不外乎教科書上供給與需 過與不及之憾。這不但涉及到鷹派與鴿派見
求面的兩個因素，不同於以往的經驗是，這 仁見智之爭，多少也受到了執政黨希望延長經
次通貨膨脹是因為持續性零利率所產生的需 濟繁榮景象的政治需要。

台灣銀行家2022.8月號 9