Page 10 - NO.135銀行家雜誌

觀天下
Global View

有所期待，再加上聯準會於近日會期仍然重申， 持續流出美國，故即便美元指數略有反彈，市場
會加強對貨幣政策的前瞻指引及維持每月1,200 仍普遍認為美元將維持弱勢格局。
億美元的購債規模，並宣示直至美國達到最大就 誠如前述，2021 年股市及匯率仍將受到疫
業目標之前都不會調升利率。於是，在利率貼近 情因素驅動，若疫情的樂觀預期實現，原本大
零且貨幣供給大增的背景下，聯準會的央行賣權 量的儲蓄或將移轉到實體經濟運作，令實體經

（Central Bank Put）角色再現，使投資人更肆無 濟重回成長軌道。此時，雖然通膨或將升溫，惟
忌憚地購入風險性資產。 聯準會為了維持經濟復甦動能，將不致快速轉
再從與股市緊密連結的外匯市場來看，美 向緊縮，寬鬆貨幣環境仍能維持。因此，推測
元指數自2020年3月20日觸及波段高點102.8 2021 年股市多頭格局依然不變，美元則維持
後，便開始趨勢性下滑，中間雖偶有反彈，但 弱勢；相反地，若疫情不幸地朝向負面發展，
至2021年2月17日美元指數已來到90.95。事實 實體經濟復甦力道受限，市場期待的快速復甦
上，過去每逢重大風險事件導致不確定性上升 也將落空。那麼，原先由資金撐起的股市榮景
時，相對安全的美元便成為資金的避風港，促使 將難以延續，美元則將因避險情緒上升而反
美元升值。然而，這段期間美元卻呈現趨勢走 轉向上。

弱，顯示相較疫情爆發初期，美元隨著投資人在
風險追逐（Risk on）與風險趨避（Risk off）之間 基本金屬、農產品
來回變換而上下起伏。在疫情發展無明顯變化下 成大宗商品價格走勢變數
（即使歐美疫情仍穩定升溫），美元作為避險貨
幣的功能性需求降低，加上聯準會創造的極寬鬆 在商品市場方面，由於聯準會與各國
貨幣環境，亦造成美元貶值壓力〔圖3〕，近日 央行超寬鬆的貨幣政策，及美元指數大幅走
更因疫苗的問世及亞洲地區的強勁復甦，致資金 貶，使得以美元計價為主的國際大宗商品價

格出現明顯上漲，具有代表性的商品研究局
ᑌ๟ึ༟ପ஝ᅼၾߕʩԐැ （CRB）期貨價格指數即由2020年4月21日低
圖3
Ίߕʩ Index 點的106.3點，一路上漲至2021年2月17日的
8 106
7.5 ᑌ๟ึ༟ପࠋවڌ€̸ ߕʩܸᅰ€̛ 104 188.7點，漲幅達到77.5％。個別分類指數漲
7 102 幅更為驚人，CRB工業金屬指數由2020年3月
6.5 100
6 98 23日的低點851.68點大漲至2021年2月17日高
5.5 96 點的2,302點，漲幅高達170.3％；CRB農產品
5 94 指數亦由2020年3月18日低點的3,516.13點，
4.5 92
4 90 漲至2021年2月16日高點的7,051.38點，漲幅
3.5 88 為100.5％，兩者皆遠大於同期間美國S&P 500
3 指數漲幅〔圖4〕。
2019/01/10 2019/02/10 2019/03/10 2019/04/10 2019/05/10 2019/06/10 2019/07/10 2019/08/10 2019/09/10 2019/10/10 2019/11/10 2019/12/10 2020/01/10 2020/02/10 2020/03/10 2020/04/10 2020/05/10 2020/06/10 2020/07/10 2020/08/10 2020/09/10 2020/10/10 2020/11/10 2020/12/10 2021/01/10 2021/02/10 86 除了前述兩項推動大宗商品價格走揚的因

素外，在 2020 年北半球春季農產品耕種階段，
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10 台灣銀行家2021.3月號

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