Page 9 - the taiwan banker 2024.09(177)

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看到黑影該不該開槍？

徐千婷 Υࢫږછණྠ࠯ࢩ຾᏶ኪ࢕

繼 今年3月終結長達7年多的負利率之 聯準會鳴槍啟動降息。聯邦資金利率超出
中性利率（約2.5%至3%）已2年多，現在
後，日本央行7月底再以雙管齊下的
方式，調高指標利率到0.25%，並減少購 仍處於5.25%至5.5%的高檔，雖然目前美

債規模。彷彿這樣的舉動不足以展現其貨 國經濟仍算健康，但走緩跡象已現。
幣政策正常化的決心，日銀總裁植田和男 按照經濟運行的正常邏輯，限制性的
會後更表示，如果未來實際經濟情況符合 高利率對於景氣一定會有負面衝擊，只是

預期，還會繼續升息；而前次升息循環中 何時發生的問題：疫情期間發行的低利率
的高點0.5%，「不是個障礙」。 公司債，以及超低的固定利率貸款，雖然
日銀這次動作不僅超乎正常化的範 協助企業撐過當前的高利率環境，但借款

疇，趨近鷹派，同時未來升息路徑的前 者最終還是需要再融資來償還債務；接近
瞻指引（Forward Guidance）也非常明 7%的房貸利率，已讓想買房子的人叫苦連
確。市場當下的解讀是，廉價日圓的套利 天；債台高築的美國政府，還本付息成本
派對即將結束，資金成本將有感上升，因 越來越高；利率上升導致機構投資人龐大

而給予了強烈回應。於是，利差交易開始 的債券部位產生帳面損失並侵蝕獲利或淨
反向平倉、日圓迅猛升值、日股出現歷史 值；高利率帶動的強勢美元則擾動了以美
性暴跌。 元計價的國際借貸。

面對因日圓貶值帶動的物價持續上 謹慎行事與反應過慢之間的分界，往
揚，以及隨之而來的民怨，日銀升息的急 往要事後才看得清。貨幣政策的效果具有
迫感不難理解。不過，匯率是一種相對概 遞延時間長而不確定的特性，所以必須制

念，且兩年多來日圓偏弱的主因是美日間的 敵機先。如果要等到景氣開始衰退，壞人
巨幅利差，因此，市場預期聯準會（Fed） 站在眼前才開槍，恐怕為時已晚。聯準會
將降息、美元走弱，也會產生利差縮 前次的升息循環，即被批評是誤判通膨情

小、日圓走升的效果。敵動我不動，等待 勢以至於太晚採取行動。
聯準會下一步棋子落定再行動，看到黑影 貨幣政策的制定是科學，也是藝術，拔
不一定要馬上扣扳機，或許可以避免一次 槍的時機有時「急不得」，有時「等不
市場動盪。 得」。如何精準拿捏，正在考驗美日兩國

至於太平洋彼岸的美國，市場正靜待 貨幣當局的專業與智慧。

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